华能国际研究报告：火电龙头受益容量电价，现金流改善提升分红预期.pdf

华能国际研究报告：火电龙头受益容量电价，现金流改善提升分红预期。公司概况：全国性大型电力企业，火电、绿电协同共进。华能国际公司主要 业务是在国内外开发、建设和运营燃煤、燃气发电厂、新能源发电项目及配 套港口、航运、增量配电网等设施，为社会提供电力、热力及综合能源服务。 截至 2025 年 6 月，公司累计可控装机容量 15299.2 万千瓦，其中煤电 9314.2 万千瓦，占比 60.9%；气电 1523.2 万千瓦，占比 10.0%；风电 2003.8 万千 瓦（含海上风电 588 万千瓦），占比 13.1%；太阳能 2405 万千瓦，占比 15.7%。 公司收入主要来自电力及热力业务，电力板块中火电收入占比较大，煤电、 风电板块利润总额贡献较大。

煤电盈利稳定性提升，公司火电盈利有望趋稳。火电电价机制不断完善，随 着新型电力系统建设推进，火电电价机制逐渐由“单一制电价”转变为“两 部制电价”，煤电收益来源电量电价+辅助服务+容量电价，火电盈利模式转 变，盈利水平趋于稳健。公司火电业务盈利受煤价影响较大，预计未来煤价 较为稳定，同时随着容量电价提升，电量电价收入占比逐步下降，公司火电 收入波动性下降，火电盈利趋于稳定。

新能源发电市场化推进，未来有望实现合理收益水平。136 号文发布，目前 各地细则逐步出台，新能源市场化发展有序推进；136 号文在推动新能源全 面参与市场的同时建立新能源可持续发展价格结算机制，促进新能源项目实 现合理收益水平。公司持续加大新能源投资力度，力争在“十四五”末期公 司低碳清洁能源装机占比达到 45%左右。公司在手新能源项目资源储备较为 充足，在建项目规模体量较大，未来公司新能源项目逐步投产，将促进公司 新能源板块业绩稳步增长。公司未来资本开支主要用于建设新能源项目，随 着新建新能源项目规模逐步稳定，预计资本开支将逐步趋于平稳，公司现金 流水平将逐步改善，有力支撑公司分红维持较好水平。