海外CXO生命科学上游1H25业绩剖析：关税影响小于预期，临床CRO订单意外增长，普遍上调业绩指引.pdf

海外CXO生命科学上游1H25业绩剖析：关税影响小于预期，临床CRO订单意外增长，普遍上调业绩指引。我们总结了海外主要 CXO 和生命科学上游公司的 1H25 业绩情况，所关注的公司涉 及临床 CRO、临床前 CRO、C(D)MO 以及生命科学上游。我们跟踪公司的 1H25 业 绩增长仍然承压，但绝大多数的公司在 2Q25 看到环比改善。2Q25 全球主要生命科 学上游公司管理层表示关税的影响小于预期。基于超预期的 1H25 业绩以及对宏观环 境更好的理解，海外公司在 2Q25 普遍上调全年业绩指引。

收入端修复快于利润端，成本控制压力增大。受关税和美国药品价格政策（例如 最惠国药价）扰动，我们跟踪的海外公司 1H25 业绩增长整体上仍然承压，但我 们看到大多数公司的2Q25业绩有环比改善的趋势。从细分赛道来看，2Q25业绩 改善较明显的公司均为临床 CRO 公司，主要得益于 biotech 客户需求超预期增长 以及临床后期稳健的客户需求。新冠疫情后海外公司普遍采取成本控制， 惟在 1H25受到了外部宏观环境波动的挑战，海外公司的 1H25毛利率和净利润率没能 延续 2024 年的改善趋势。同时，2023-24 年资本支出下降的趋势或将在 2025 年 内反转，可能在未来带来折旧压力增加。

关税影响小于预期，临床 CRO 签单复苏持续性仍需观察。美国新政府实施的对 等关税政策影响生命科学上游公司的各类仪器和设备的销售，但 2Q25 全球主要 生命科学上游公司管理层表示关税的影响小于预期。综合来看 1H25 海外公司的 需求情况，C(D)MO 持续看到强劲的商业化生产需求；生命科学上游公司受益于 下游客户完成去库存带来耗材需求恢复；临床 CRO 需求受益于 biotech 客户出乎 意料的需求增长；临床前 CRO 继续受制于疲弱的早期研发需求。我们观察到临 床CRO 公司2Q25新签订单同环比显著改善的趋势，但考虑到宏观环境的不确定 性，我们认为这种新签订单改善趋势的延续性仍存疑。

2025年业绩指引普遍上调。2Q25海外公司管理层普遍上调了2025年业绩指引， 主要得益于：1）4 月份关税扰动导致当时管理层对全年业绩指引偏保守；2）随 着全球医药行业逐渐对美国关税影响有更加清晰的预期，医药研发和生产的正常 工作得以推进。据我们统计，2Q25 我们跟踪的大部分（8/11）海外公司上调了 全年业绩指引，其中临床 CRO 和 C(D)MO 的业绩指引上调幅度较大。

大药企稳健的投入将有效对冲融资和 biotech 投入的下滑。根据动脉橙数据， 2Q25 全球医疗健康融资额同比大幅减少 25.0%，相比 2H24/1Q25 的稳健增长有 显著的恶化。我们认为2025年全球宏观政策的波动将继续扰动融资复苏的节奏， 但美联储下半年降息或将有助于医药行业融资环境的改善。同时，全球大药企的 研发和 capex 支出在 1H25 仍稳健增长，进一步表明全球大药企作为全球医药研 发创新的基石作用。大药企的合计自由现金流在 1H25 延续了增长的趋势，为项 目引进或者收并购打下良好的财务基础。