行业比较与配置系列（2025年9月）：9月行业配置关注，美联储降息与PPI止跌的交易线索.pdf

行业比较与配置系列（2025年9月）：9月行业配置关注，美联储降息与PPI止跌的交易线索。过去一个月市场在美联储降息预期升温、科技事件催化不断、增量资金正反馈机 制等多重因素影响下延续上行，科技 TMT 板块表现强势，中游制造业景气度提 升。展望 9 月份，美联储降息预期升温，PPI 初见止跌迹象，行业配置方面重点 关注 PPI 止跌回升、流动性宽松、景气改善但估值较低的领域。结合中观景气、 盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐 关注电子（半导体、消费电子）、计算机（计算机设备、软件开发）、非银、电 力设备（电池、光伏设备、风电设备）、机械设备（自动化设备、工程机械）、 美容护理等。

【本期关注】美联储降息与 PPI 止跌的交易线索

市场表现复盘：过去一个月市场延续上行走势。7 月下旬，政治局会议政 策表述不及预期，7 月制造业 PMI 下行，A 股市场主要指数整体震荡回调， AI 产业高景气度带动科技行业上涨。8 月 1 日至 8 月 8 日，美国非农数据 不及预期，“反内卷”限产下周期风格占优。8 月 9 日至 8 月 22 日，市场 加速上涨，半导体、算力芯片国产替代加速，科技 TMT 板块领涨大势。行 业方面，多数上涨，科技 TMT 板块表现强势，中游制造业景气度提升，消 费板块涨幅较小，银行和部分资源品行业回调。 

1-7 月经济数据指引：在高温天气、反内卷、地方投资降速等因素影响下， 经济数据边际放缓。结构上的变化主要有以下几点：1）生产端增速放缓， 中游制造领域增速领先，部分加速扩张；消费品制造业生产端仍弱；价格 端初见止跌迹象；2）投资端增幅收窄，基建、制造业投资增速继续放缓， 仅黑色金属、家具、化学纤维等投资增幅扩大；房地产投资降幅扩大；3） 社零增速收窄，家电、家具、通讯器材维持较高增长，餐饮增速较低，汽 车零售同比转负；4）出口超预期增长，对美出口改善明显，农产品、家具、 通用机械、集成电路等保持出口优势。后续海外大概率迎来降息周期，国 内财政和货币政策将有更多空间，政策端有望持续发力，带来消费需求的 边际改善，同时反内卷有望从供给端对顺周期板块带来中长期催化。

展望 9 月份，影响行业表现的因素预计主要在于以下三个维度：1）在反内 卷和投资、生产端增速放缓的驱动下，价格端有望边际改善，关注 PPI 止 跌回升对行业的催化；2）9 月美联储降息成为大概率事件，关注流动性宽 松对行业的催化；3）市场进入牛市Ⅱ阶段，板块轮动较高，关注目前涨幅 和估值处于低位、景气低位改善的领域。

PPI 边际回升对行业的催化：1）在反内卷和投资、生产端增速放缓的驱动 下，价格端有望边际改善，7 月 PPI 初见止跌，关注 PPI 止跌回升对行业 的催化。参考过去五轮 PPI 回升的经验和当前我国经济发展的现状，本轮 先进制造领域的电力设备、机械设备，资源品领域的有色金属、基础化工， 以及部分消费如美容护理、食品饮料均有望受益。

美联储降息预期交易：美联储最新表态相对偏鸽，大概率会在 9 月进行降 息，从过去几轮美联储降息周期来看，第一次降息当月及随后一个月，受 流动性驱动的有色金属（工业金属、小金属、贵金属等）、电子（消费电子、 半导体）、计算机（计算机设备、软件开发）、证券、美容护理等表现较好。

行业景气与估值的边际变化：市场进入牛市Ⅱ阶段，板块轮动较高，一方 面，受技术创新驱动的科技领域预计仍是主线行情；另一方面关注目前涨 幅和估值处于低位、可能有催化的领域，如家用电器（白电、厨卫电器）、 食品饮料（白酒、食品加工）、电力设备（光伏设备、电池、电网设备）、 非银金融（证券）、工程机械、计算机设备等。