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保险行业2025年中报回顾与展望：分红转型缓解利差压力，增配OCI股票提升投资韧性。盈利指标表现稳健，中期分红较快增长。1）AH 上市险企 25H1 归母净 利润合计增长 4.4%，A 股险企 Q2 增速环比改善，主要受投资收益提升 带动。其中新华保险同比+34%，主要由于权益投资弹性更大。2）A 股 5 家险企归母净资产较年初增长 1.1%，EV 较年初增长 5.7%。3）中期分 红普遍较快增长，分红率基本稳定，其中新华同比+24%，增幅高于同业。

寿险：NBV 保持较快增长，银保渠道贡献凸显。1）保费：Q2 新单保费 增速环比改善，分红险转型初显成效，太平新单中分红占比超 90%，国 寿、太保个险期交中占比均超 50%。2）渠道：①个险人均产能继续提升。 上半年个险新单保费增速略有承压，25H1 上市险企人力合计较年初3.5%，但人均产能继续提升。②银保渠道迎来爆发式增长。受上年同期 低基数、头部公司积极扩张业务带动，新华、国寿上半年银保新单同比 增速超过 100%。受益于新单高增长+价值率提升，上市险企银保 NBV 占 比平均为 38.9%，同比提升 8.4pct。3）NBV：延续高增长势头，对投资 收益率敏感性改善。①上市险企合计 NBV 可比口径下同比+31%，全部 公司均实现两位数增长，其中人保寿、新华分别同比+72%、+58%，增速 领先。②NBV margin 提升是驱动 NBV 增长的主要因素，上市险企价值 率可比口径下平均提升 4.3pct，预计主要受预定利率下调、报行合一深 化等因素影响。③伴随各险企加强负债久期管理、优化负债成本，25H1 上市险企 NBV/VIF 对投资收益率敏感性较 2024 年均有改善。

财险：保费稳健增长，综合成本率显著改善。1）保费：整体保持稳健， 非车险占比继续提升。上市险企财险保费同比+4%，老三家中平安同比 +7%增速最高。上市险企非车险保费占比平均提升 0.5pct。2）综合成本 率：承保盈利普遍改善，得益于大灾赔付减少和费用管控。上市险企全 部实现承保盈利，综合成本率平均值为 96.1%，同比改善 1.5pct，主要受 大灾赔付减少和加强费用管控带动。人保综合成本率 95.3%，创近十年 同期最好水平。平安综合成本率同比下降 2.6pct，改善最明显。

投资：大幅增配股票投资，OCI 占比持续提升。1）投资资产规模高增 长，A 股五家险企合计较年初+7.5%。2）上市险企净投资收益率平均同 比下降 0.2pct，主要是受利率下行影响，而总投资收益率（不含太平）平 均同比+0.1pct，主要是受股市回暖带动，但各公司表现有所分化。3）大 幅增配股票投资，FVOCI 股票占比提升。①上市险企对债券投资规模持 续增长，合计较年初+7.6%，占投资资产比例基本稳定。②上市险企显著 增配二级权益，股票+股基平均占比较年初+1.1pct。人保、平安股票投资 规模分别较年初+57%、+49%，增幅居前。股票配置中 FVOCI 占比进一 步提升，上市险企加权平均占比约 41%，较年初+7.2pct。国寿 OCI 股票 规模较年初+133%，增幅最大。