25年中报业绩分析（下）：新赛道景气与产能周期探底.pdf

25年中报业绩分析（下）：新赛道景气与产能周期探底。本文主要探讨当前市场对中报业绩较为关注的四大问题：一是新赛道增 长逻辑是否得到验证，我们发现赛道景气分化明显，科技赛道（人工智 能、人形机器人、创新药）的景气度都较高，消费赛道（医美、化妆品、 医疗器械）的景气度则较低。二是产能周期是否反转，我们发现目前产 能周期仍在探底中，大量行业公司产能利用率和产能扩张进入了极低水 平，关注“困境反转”组合。三是红利板块业绩表现如何，银行保险均 稳健增长，非金融板块有所分化，关注现金流改善明显的 10 个细分行 业。四是大小盘业绩分化情况如何，我们发现 Q2 开始，小盘股业绩相 对承压，中盘股业绩相对走强，基本面强势和估值优势有望帮助中盘股 风格在当前的市场中占优。

新赛道增长逻辑是否得到验证？寻找最具潜力新方向

人工智能的赛道景气度都普遍较高，整体好于其它赛道。光模块、覆铜板、 GPU、AI 算力业绩增速较高，液冷服务器、AI 算力、ASIC 芯片合同负债增速 高，HBM、半导体设备景气度偏低。人形机器人赛道发展态势良好，减 速器受 传统业务拖累，PEEK 材料和具身智能行业景气得到验证。医药生物赛 道业绩 有所分化，CRO、医疗服务、创新药行业今年大幅改善，合成生物总体平稳， 医疗器械加速下滑。新消费赛道仅宠物经济和黄金珠宝景气度较高，化妆品 和医美板块业绩已经连续多期下滑。其它新兴赛道中，除固态电池和稀土永 磁外其它行业业绩恐难以在短期出现明显增长或大幅改善。

产能周期继续探底，关注“反内卷”政策下的“困境反转”

上市公司产能周期整体仍处于探底状态，新增产能意愿极低，预计整 个产能 周期的下行阶段还会持续到明年 Q1。今年中报中大量行业公司产能利 用率和 产能扩张处于极低水平，不过随着“反内卷”政策的落地和产能周期 的见底 回升，大量处于产能周期底部的上市公司有望迎来业绩回暖。重点关 注：“困 境反转”中行业需求已经开始扩张的：能源金属、风电设备、非金属材料Ⅱ、 动物保健Ⅱ、包装印刷、光学光电子、汽车零部件、饲料、饮料乳品、旅游 及景区等行业，以及需求仍然下滑但幅度改善的：光伏设备、军工电子Ⅱ、 焦炭Ⅱ、化学纤维、航空装备Ⅱ、中药Ⅱ、饰品、普钢、食品加工等行业。

红利板块业绩表现如何？ 金融板块中，银行业绩增长稳健但分化加剧，城商行和农商行领跑 ，而国有 大型银行和部分股份制银行明显承压。保险行业业绩稳健增长，资产 和负债 两端均有改善。非金融板块中，教育出版、厨房小家电、家纺、空调、港口、 火力发电、房屋建设、冰洗、航运、高速公路现金流明显改善，业绩增速稳 定向好，ROE 处于偏高水平；而预加工食品、焦煤、厨房电器、动力 煤、白 酒、管材、国际工程现金流明显恶化，业绩增速和 ROE 水平也呈现下 滑趋 势， 目前看不是很好的红利策略配置方向。

大小盘业绩分化情况如何？ 我们以 2024 年年底 A 股总市值为基准进行划分，总市值超过 400 亿 为大盘 股，小于 120 亿为小盘股，其余为中盘股。总体来看，2025 年 Q1 小盘股业 绩大幅回升助力了小微盘风格在 Q1 的强势表现，不过 Q2 开始，小盘 股业绩 相对承压，中盘股业绩相对走强，基本面强势和估值优势有望帮助中盘股风 格在当前的市场中占优。以各行业归母净利润来看，大盘好于小盘的行业有： 电子、通信、计算机、军工、农林牧渔、家用电器、建筑材料、有色 金属、 基础化工、环保、食品饮料、综合；小盘好于大盘的行业有：电力设备、纺 织服饰、商贸零售、建筑装饰、社会服务、银行、非银金融。