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金工深度研究：港股多因子手册。

港股多因子手册：港股多因子投资框架参考手册

本文尝试构建系统全面的港股多因子框架，从量化多因子框架出发，深入解 读港股市场的“真实性格”。本文以量价、基本面、资金面和一致预期 4 个 因子大类为主干，铺陈出细致的因子脉络，共构建 339 个因子并进行系统 性检验。本文着重分析不同类型因子的统计表现，并进一步探索市值和行业 上的因子效应分化。同时，本文亦探究了南向资金对于因子有效性的影响， 试图对因子效果进行一定程度的溯源。本文还在选股策略上进行实践，构建 年化收益率为 10.57%的港股多因子精选 50 组合和年化超额收益率为 8.65%的港股通增强组合（策略回测期均为 20171229-20250731）。

因子测试：量价基本面各具特色，南向一致预期提供另类解释力

量价、基本面、南向、一致预期因子均展现出不同程度的解释力。对于量价 因子而言，动量反转因子、流动性因子、波动率因子尤为有效，部分技术因 子也有突出效果，整体看来港股动量效果占优，呈现大盘动量、小盘反转的 特性。基本面因子中，红利因子、偿债能力因子、部分成长和价值因子表现 较好，市值上，盈利能力、成长和价值因子在小市值股票中效果强于大市值， 行业上，盈利能力因子在消费、医疗保健、信息技术等行业中效果突出，代 表性反映了基本面因子的市值和行业分化效应。资金面中的南向因子以及一 致预期因子则凸显了港股另类因子的独特解释力。

因子溯源：南向资金流或增强、削弱、重构因子效果

南向资金对于港股量价、基本面因子至少存在三种可能的影响路径：增强、 削弱和重构，这种影响力的背后反映的可能是南向资金的配置风格。对于动 量和流动性因子，其效果在南向资金大幅流入时往往更具持续性，此时南向 呈增强效果；对于市值因子，南向资金的大幅流入会显著削弱小市值效应， 而当南向资金流入强度减弱时，小市值效应又会逐渐恢复，此时南向呈削弱 效果；对于波动率因子，自南向资金 2021 年年初强力流入后，波动率因子 从总体无效转为显著的负向效应，此时南向呈重构效果。更为深入地看，港 股市场的因子逻辑可能是多重资金共同影响下的加总，而资金流入与流出也 会通过不同路径影响港股因子表现。港股因子效果存在从不同视角溯源归因 的可能。

策略构建：港股精选组合与港股通指增组合

为检验因子的实用性，本文将选定的部分港股因子输入 AI 模型中进行训练， 以预测股票未来收益，基于预测收益结果分别构建港股多因子精选 50 组合 和港股通指数增强组合。港股多因子精选 50 组合能够持续跑赢恒生指数， 年化收益率为 10.57%，年化超额收益率为 10.83%，今年以来绝对收益为 23.4%。港股通指数增强组合年化超额收益率为 8.65%，年化跟踪误差 8.41%，信息比率为 1.03，总体增强效果较优。