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专题报告：中国上市公司ROE长期走势解析。本文系统分析了 A 股非金融上市公司 ROE 长期走势，并对其变化背后原因 进行探讨：

非金融公司 ROE 先升后降，2011 年以来持续回落。2011Q1 至 2025Q1，A 股 非金融 ROE 呈单边波动下行趋势（13.4%降至 6.6%）；31 个一级行业中，25 个行业 ROE 下降，仅 6 个行业 ROE 提升。

杜邦分解看，净利率与周转率下降是核心成因。2011Q1 至 2025Q1，净利率 （5.8%至 4.0%，变化率-31%）与周转率（87%至 59.5%，变化率-31.6%）均 有明显下滑，权益乘数小幅上升（266.3%至 277.7%，变化率+4.3%）。具体 来看：

1）净利率下行因毛利收窄。A 股非金融毛利率 2025Q1（17.6%）较 2011Q1 （19.7%）下行 2.1 个百分点，是净利率下行的主因，费用率影响相对较小。

2）资产周转率下行主因营收增速相对放缓：2011-2025Q1，A 股非金融营收 增速（年化 8.6%）长期运行在总资产增速（年化 11.5%）之下。

3）权益乘数对 ROE 有正向贡献。近年 A 股非金融上市公司分红率与股息率 保持稳步抬升态势，推动上市公司权益乘数上行助力 ROE 回升。

展望未来，我们认为 A 股上市公司 ROE 未来有望趋势性触底回升，上市公 司盈利能力或迎来系统性修复。一方面，价格因素 PPI 同比触底企稳能有 效推升周转率。另一方面，治理无序竞争、优化竞争秩序将提升企业利润率。 与此同时，上市公司分红与回购持续增加，将进一步提高权益乘数。