基础材料能源行业月报：资本开支增速放缓，供需持续改善.pdf

基础材料能源行业月报：资本开支增速放缓，供需持续改善。

8 月行业整体价差仍偏弱，下游制品或率先复苏

25 年 8 月末 CCPI-原油价差约 480，处于 2012 年以来 30%以下分位数， 全球宏观局势延续博弈致油价高位波动，且下游多数化工品进入需求淡季， 致化工品价差仍处于较低水平。8 月提价产品主要系供给偏紧和海外需求较 好的品种，我们认为近年来行业盈利已处底部，在反内卷等政策引导下，供 给侧有望加快调整，大宗化工品盈利或迎改善。中长期而言，伴随欧美高能 耗装置退出、亚非拉地区经济增长等需求增量驱动下，出海/出口成为国内 化工行业的重要增长引擎；行业资本开支增速自 25 年 6 月以来持续下降， 供给侧加快调整下 25H2 或迎复苏起点，成本减压及需求改善的下游环节或 率先复苏。

8 月 PMI 为 49.4，25 年 1-7 月行业资本开支累计同比增速放缓

供给侧方面，据国家统计局，25 年 1-7 月化学原料与化学制品业固定资产 完成额累计同比-4.7%，行业资本开支增速自 25 年 6 月以来持续下降，我 们认为，竞争程度的加剧导致22H2以来化工多数子行业盈利中枢显著下移， 企业资本开支意愿或逐步降低，行业供给侧有望加快自我调整。需求侧方面， 25 年 8 月国内 PMI 为 49.4，而整体出口金额方面受益于全球关税冲突进入 缓和窗口期，逐步呈现增长态势。我们认为，国内多数化工品的全球成本优 势仍突出，且伴随欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长等需求增量驱 动下，大宗化工品有望在 25H2 迎来复苏起点。

供给侧等利好下部分品种价格改善，需求淡季下部分产品价格走弱

受部分子行业海外产能停车、国内装置检修增多以及海外订单较好等因素驱 动，甲基三氯硅烷、甲酸、工业级碳酸锂、焦炭等产品价格上涨。而在需求 淡季、供给端协同效应有所减弱等影响下，三氯蔗糖、TDI 等产品价格跌幅 居前。

大宗化工供需面持续改善，关注供给格局优化及新技术驱动品种

油气方面，产油国成本支撑下，油价长期中枢存在底部支撑，具备增产降本 能力及天然气业务增量的高分红企业具有配置机遇，推荐中国石油（A/H）； 大宗化工方面，关注制冷剂、异氰酸酯等格局率先优化的品种，以及有机硅/ 农药等供需面有望改善并带来涨价弹性的品种，推荐巨化股份/东岳集团/鲁西 化工/万华化学/华鲁恒升；下游制品/精细品方面，食饲药添加剂行业下半年需 求旺季到来，以及原料成本改善助力毛利率修复，推荐梅花生物/星湖科技/ 新和成；出口方面，国内化工品拥有成本竞争力和性价比等优势，伴随关税 影响逐步消化，国内轮胎依托性价比优势仍有望持续提升全球份额，推荐森 麒麟/赛轮轮胎；高股息资产方面，化工重资产企业伴随资本开支下降等，主 动分红意愿和能力或提升，磷资源有望维持至少 3 年维度高景气并筑牢企业 盈利中枢，推荐云天化，2025 年股息率预期为 6%。