曹操出行研究报告：网约车筑基，Robotaxi破局.pdf

曹操出行研究报告：网约车筑基，Robotaxi破局。

共享出行市场：增长强劲，竞争格局优化

2024 年中国共享出行市场 3444 亿元人民币，渗透率为 4.3%。后续增长主 要来自高线城市使用频率的增加和低线城市渗透率的提升。弗若斯特沙利文 预测，到 2029 年，中国共享出行市场规模可能增长至 8042 亿元人民币， 2025-2029 年的 CAGR 为 17%，市场渗透率可能从 2024 年的 4.3%上升至 2029 年的 7.6%。在竞争格局方面，以高德为首的聚合平台兴起，为处于发 展初期的出行服务提供商带来了机遇，其市场份额接近 30%。根据弗若斯 特沙利文的数据，从 2022 年到 2024 年，曹操出行一直位列中国网约车平 台前两名，2024 年的总交易额（GTV）为 170 亿元人民币，市场份额为 5.4%。

曹操出行的定制车从供给侧重塑行业

弗若斯特沙利文指出，尽管中国共享出行市场整体发展迅速，但仍面临诸多 痛点，如缺乏高性价比选择、车辆总拥有成本（TCO，Total Cost of Ownership）高昂等。 曹操出行以定制车从供给侧重塑了行业，通过与吉 利合作，公司参与车辆设计过程，并开发了一整套汽车服务解决方案，显著 降低了 TCO，同时提升了运营效率。此外，公司还采用了统一标准的服务 体系，并增强了车辆的智能化能力，从而优化了驾乘体验。 根据弗若斯特 沙利文，截至 2024 年 12 月 31 日，曹操出行已在中国 31 个城市部署了 3.4 万辆定制车，是全国同类车队中规模最大的。2024 年公司通过向地方汽车 合作伙伴销售定制车新进入了 85 个城市，这一数量预计在 25 年继续增加。

定制车优化车辆总拥有成本并促进单位经济模型改善

展望未来，我们预计曹操出行将保持强劲的订单增长和稳定的平均订单价值 （AOV），从而推动其 GTV 的增长。 随着用户满意度的提升，我们预计 曹操出行的用户激励将会下降。我们认为，单位经济（UE）的改善和营销 成本的持续降低是公司利润增长的核心驱动力。通过优化定制车的 TCO， 曹操出行在维持司机净收入的基础上减少了司机补贴，从而优化了整体 UE。 此外，公司通过在聚合平台中提升份额来提高用户获取效率并降低获客成 本，同时发展自有平台服务以留住高粘性客户，从而削减营销开支。

我们与市场观点不同之处

部分观点认为国内网约车市场已经进入存量竞争，在龙头强大的规模效应下 曹操比较难有增长空间。但我们认为曹操的核心竞争力在于标准化定制车， 与现有参与者形成差异化，有望持续成长。部分观点认为曹操 Robotaxi 发 展进度较国内其他参与者落后，但我们认为 Robotaxi 是技术和运营的综合 能力比较，曹操的竞争优势在于车辆 TCO 的优化和运营能力的沉淀。