社会服务行业分析：供给革新推进中，需求回暖待有时.pdf

社会服务行业分析：供给革新推进中，需求回暖待有时。纵观 2025 年半年度报告，各类线下服务业态虽然仍面临一定的 经营压力，但是供给端的改善已经初见端倪。伴随回归线下的趋 势逐步验证，优质供给提供的质价比路线日渐清晰，出海龙头亦 未受关税过多影响。我们认为本反内卷将对服务业价格体系回 升，线下运营成本相对降低起到推动作用。需求端有待收入及资 产价格改善预期的强化，顺周期资产有待挖掘。

2024 年以来，消费复苏仍然存在一定压力，除家电存在明显的海 外扩张逻辑，其他基于国内消费为主的消费板块仍然居后，现有 的性价比消费会逐渐理性化，精神消费相关的行业供给端更加确 定，有望持续跑赢。

免税：25Q2 离岛免税销售同比继续磨底企稳，降幅收窄，海南 封关政策推进仍利好免税业态，中免市占率提升，市内免税政策 望逐步培育，机场口岸有所修复。免税业态品类丰富度及渠道和 供应链能力逐步强化，盈利能力望稳中向好。出入境旅游人次持 续恢复，关注销售边际趋势。

旅游、博彩：25H1 国内旅游人次和收入保持高增，预计后续政 策支持力度较大，出入境恢复弹性大，关注供给端改善和资产整 合趋势。关注低空旅游等新消费场景、优质资产注入、下沉市场 发展等；澳门博彩 GGR 年中开始恢复度持续超预期，关注中高 端需求和供给的匹配提升带来的收入弹性增长逻辑；OTA 赛道竞 争格局较优，受益出行β及自身技术赋能优化，关注行业竞争格 局。

酒店：今年以来商旅需求仍偏弱使大盘 RevPAR 承压，25Q2 已 明显展现修复趋势，行业供给增速仍较快，头部企业关注开店质 量、品牌升级、供应链和组织能力提升，25H2 有望实现经营效 率持续环比改善。远期行业仍有连锁率提升空间。

餐饮：行业 25H1 有所承压，已经验证赛道和单店竞争壁垒的高 成长性标的中期业绩亮眼，外卖补贴促进现制茶饮等细分赛道龙 头表现高增，后续餐饮行业整体供给优化和性价比竞争趋势仍激 烈，部分现制茶饮和模式创新餐饮新上市企业综合能力较优，拓 展空间仍充足，后续仍关注企业综合运营和成本管理精细化能 力。