国防军工行业2025半年报总结：基本面逻辑确定，行业景气度向好.pdf

国防军工行业2025半年报总结：基本面逻辑确定，行业景气度向好。我们从业绩表现、盈利能力、营运指标等方面对军工行业 2025 年半年报进行了分析总 结，并通过横向、纵向、静态和动态等视角阐明了军工行业在边际上仍在发生重要的变 化。

从收入利润表现来看：行业整体营收及业绩向好。各板块业绩略有分化，各产业链业绩 有序传导。2025H1，1）军工行业营收及归母净利润同比提升 11.39%/5.03%；2）分 装备板块来看，各板块业绩有所分化。2025H1 地面兵装/航海装备/航空装备/航天装 备/军工电子同比-52.2%/+132.0%/-14.9%/-3.1%/-10.3%；3）分产业链环节来看， 受产品交付节奏及价格波动影响，各环节业绩有所分化，上游原材料/元器件、中游结 构件/分系统和下游总装环节同比-14.9%/+4.7%/+32.7%。

从盈利能力来看：各装备板块和产业链各环节盈利能力略有下降。2025H1，1）军工 行业整体毛利率/净利率分别为 19.27%/6.85%，未来随着规模效应显现，盈利能力有 望改善；2）分装备板块来看，整体盈利能力略有回落，军工电子板块维持较高盈利水 平，其余板块毛利率和净利率小幅波动；3）分产业链环节来看，各环节盈利能力有所 分化。上、中游环节企业盈利能力相对较强但呈现下降趋势，下游总装毛利率小幅提 升。随着下游需求释放扩大规模效应叠加降本增效显著，行业盈利能力有望不断提升。

从营运指标来看：营运指标整体实现稳定增长，行业景气度有保障。2025H1，1）军 工行业整体存货、应付票据及应付账款、预收账款及合同负债 同比提升 13.43%/21.48%/28.30%，营运指标整体实现稳定增长，显示业绩有所保障，行业景 气度持续；2）分装备板块来看，除地面兵装外，其他领域 25H1 预收账款及合同负债 均实现增长，存货/应付票据及应付账款中航空装备增速显著；3）分产业链环节来看， 中游结构件/分系统三大营运指标增速明显。

建议加大军工关注度，关注弹性/主题品种。1）主机关注下一代装备，十五五开始初次 增长；2）无人/反无武器，预计 2025 年起进入快速兑现阶段；3）信息化/智能化随着 新装备列装快速扩容；4）军贸开启新时刻，体系化出口将不断兑现。