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云铝股份研究报告：量价齐升改善公司盈利能力，绿电铝塑造长期价值。

绿电铝一体化龙头，盈利能力稳步提升

公司为国内绿电铝龙头企业。主要业务是铝土矿开采、氧化铝、 绿色铝、铝加工及铝用炭素生产和销售，主要产品有氧化铝、铝 用阳极炭素、石墨化阴极、重熔用铝锭、高精铝、圆铝杆、铝合 金、铝焊材等。截至 2025 年 6 月，公司已形成氧化铝 140 万 吨、绿色铝 308 万吨，铝合金及铝加工产品 161 万吨，阳极炭素 80 万吨，石墨化阴极 2 万吨的产能规模。 得益于产量增长与铝价走强，公司业绩稳步增长。2025 年 H1， 公司实现铝行业生产量 161.32 万吨，同比增长 15.59%，实现营 收 290.78 亿元，同比增长 17.98%。实现归母净利润 27.68 亿 元，同比增长 9.88%。

产能利用率逐步提高，绿电铝长期价值突出

全产业链布局，临近原料主产区。公司铝土矿自给率约 19.30%。 氧化铝自给率约 24.71%。公司预焙阳极自给率约 60.94%。公司 临近广西，广西铝土矿资源丰富，且价格相对河南、山西等地更 为便宜。中国铝土矿进口依赖度高，广西临海，便于公司采购进 口铝土矿，节约公司采购交通成本。 公司产能利用率逐步提升。2024 年，公司产能利用率达 96.34%，创 2021 年来新高，我们预计 2025 全年产能利用率将继 续维持高位。公司全部电解铝产能均位于云南省内，云南地区由 于其地理环境，电力资源丰富，尤其水电资源，2025 年丰水期以 来，云南地区电网代理购电价格处于较低水平，电力成本优势突 出。2025H1 云南发电量中水电、风电、光伏、火电占比分别为 63.58%、11.01%、9.92%和 15.49%。其中太阳能发电量 199.34 亿 千瓦时，同比增长 40.5%，光伏装机量激增，提供多种便宜绿电 能源。

资产负债率大幅下降，分红比例逐年提升

受行业政策影响，公司 2022 年后无主要新增项目建设，资本开 支大幅下降，同时受益于铝价上行，公司资产负债率从 2019 年 的 68.23%降至 2025H1 的 21.95%，结合行业特点与公司在建项目 情况，公司资产负债率还有进一步下降空间。随着公司盈利能力 的逐渐提高，以及资产负债率的逐年降低，公司重视股东回报， 2022 年以来分红率均保持较高水平，2025 年中期分红占 2025H1 归母净利润的 40.10%。