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农林牧渔行业美国农业部（USDA）月度供需报告数据分析专题：美国牛肉2025年产量环比调减，全球大豆库存进一步收紧。

种植链农产品：豆粕短期关注贸易与天气，底部看好大周期布局。

1）玉米：国内供需平衡趋于收紧，玉米价格有望维持温和上涨。USDA9 月 供需报告预计 25/26 产季全球期末库销比环比调减 0.10pcts，中国期末 库销比环比调减 0.34pcts。目前国内玉米价格已处于历史周期底部位 置，中长期供需平衡趋于收紧，后续预计价格底部支撑较强。

2）大豆：短期关注美国贸易政策与天气，底部看好大周期布局。USDA9 月 供需报告 25/26 产季全球期末库销比环比调减 0.13pcts。CBOT 大豆期 货近期窄幅震荡，一方面，大豆贸易关税政策的预期变动影响美豆出口 需求预期，同时美国主产区天气交易敏感度提升。考虑到美国大豆新季 供需偏紧，预计 2025Q4 价格将有较强支撑。

3）小麦：国内小麦供应充足，预计后续或随玉米中枢上移修复。USDA9 月 供需报告 25/26 产季多个主要出口国包括澳大利亚、欧盟、俄罗斯等产 量预估均环比有所增加，全球供给维持充裕，最终 25/26 产季全球期末 库销比环比调增 1.53pcts。中国小麦供需报告总体环比预估维持，25/26 年度期末库销比同比减少 0.88 pcts 至 84.31%，但整体供给仍较为充裕。

4）白糖：丰产预期维持，关注到港节奏及原油价格波动。目前市场基于较 好天气表现，维持 2025/26 产季全球主产区丰产预期，后续重点关注巴 西天气及榨糖进度情况。国内短期食糖消费即将进入旺季，但考虑到后 续进口到港量预计增加，糖价或仍将随外盘震荡偏弱运行。

5）棉花：需求出现积极变化前，国内棉价预计仍将维持偏弱震荡走势。USDA9 月供需报告 2025/26 产季全球期末库销比环比下调 1.09pcts，全球供需 仍维持宽松格局。当前国内棉价底部存在支撑，短期进入金九银十旺季， 需求有望阶段性回暖，后续国内外宏观环境和消费需求若维持改善，国 内棉花价格预计仍有修复空间。

养植链农产品：美国下调 2025 年牛肉产量，牛价景气预计向上。

1）牛肉：美国 2026 年牛价景气预计维持向上，国内牛肉价格淡季不淡，看 好 2025 年牛周期反转上行。USDA9 月供需报告预计美国牛肉单季产量 2025Q3-2026Q2 预估同比变动分别为-5.4%、-5.3%、-4.7%、-1.8%，2025 年全年及 2026 上半年牛价预期同比维持增长，预估 2025Q3-2026Q2 单 季小公牛价格分别同比变动+26.8%、+28.6%、+20.5%、+10.1%。2024 年 末国内牛存栏结束连续五年增势，同比调减 4%以上；国内基础母牛自 2023 年下半年呈调减趋势，且于 2024 年明显加速，我们认为在产能去 化以及进口缩量涨价影响下，国内牛周期有望于 2025 年迎来拐点，牛 肉价格后续或维持筑底上行走势。

2）原奶：2026 年美国牛奶产量消费均上调，期末库存小幅上调，我国肉奶 共振有望推动原奶景气反转。参考 USDA 预测，2025 海外原奶主产区存栏 下降，供给调减，景气预计维持。国内奶牛产能自 2023 年中开始去化， 结合 2 年滞后传导推断，后续在产量收缩、肉奶共振和进口减量共同推 动下，国内原奶价格有望在 2025 年下半年开启反转上行走势。