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银行行业分析：浮盈券由哪些配置机构持有？上期：2025/9/15~9/21，本期:2025/9/22~9/28，数据来源于 iFind、 CFETS、中债登、上清所、银行官网。

浮盈券由哪些配置机构持有？ 在《银行浮盈还能平滑多少 bp 的债市波动？》中我们认为，银行 OCI 账 户剩余浮盈对债市平滑空间可能在 16-20bp 左右，而考虑到自 2020 年 以来 10Y 以上超长债供给节奏加速与利率下行趋势延续，机构普遍有浮 盈平滑业绩。当前机构配债久期如何，浮盈券由哪些配置机构持有，兑 现压力如何，本文聚焦于此。

两轮供给放量集中在 2020 年、2024 年。从超长期债券的供给上看，2020 年起供给放量，2020-2023 年发行金额年均超过 3 万亿元，2024 年起伴 随特别国债与地方专项债发行，年均发行规模在 6 万亿元附近。

结合债市收益率来看，21 年发行的超长债浮盈最高，超过 10%。假设超 长债久期均为 20 年，其发行期与当前利率差值为利率下行空间，23 年 之前发行超长债收益率距当前利率水平下行超过 100bp，乘以久期来看， 2024 年之前发行超长债浮盈占账面价值均高于 5%，2021 年之前发行的 超长债浮盈占比超过 10%。

观察主要债券配置机构持仓利率债占市场比重，保险机构逢调买入，整 体增配利率债，可能持有较多浮盈券；证券公司左侧配置，且趋势交易 明显。而从二级市场交易情况来看，保险公司、证券公司也是债市回调 期间主要的二级市场净买入方。

对于证券公司，配债以交易性金融资产账户为主，且业绩平滑对浮盈兑 现的依赖度不强。25H1 金融投资占资产比重达 49.2%，其中债权投资占 比 0.6%、其他债权投资占比 9.9%、其他权益工具投资占比 3.86%、交 易性金融资产占比 34.8%。统计 40 家数据完整的上市证券公司兑现 OCI 账户浮盈数据，OCI 兑现浮盈占营业收入均值为 6.4%，占净利润均值为 18.2%，业绩对于浮盈平滑的依赖度不明显。当前可兑现浮盈水平较低。 41 家上市证券公司 2024 年 OCI 浮盈为 165 亿元，25H1 降至 104 亿 元，以 OCI 浮盈占其他债权投资比例来看，2024 年约为 0.11%、25H1 约为 0.05%。

对于保险公司，对 AC/OCI 账户兑现浮盈依赖度不高。统计已采用 I9 准 则的 24 家保险公司，2024 年财险债券占资金运用比重为 37.3%，寿险 为 49.18%，统计浮盈兑现对业绩的贡献，AC 兑现浮盈占营业收入比重 为 0.2%，OCI 兑现浮盈占营业收入比重为 1.6%； AC 兑现浮盈占净利 润比重为 1.6%，OCI 兑现浮盈占净利润比重为 38.9%。