2025年四季度大类资产配置报告（总第90期）：美联储再启降息周期，中国资产有望持续受益.pdf

2025年四季度大类资产配置报告（总第90期）：美联储再启降息周期，中国资产有望持续受益。2025 年 9 月，美联储重启降息周期，流动性持续改善，全球股市再创新高。 权益市场方面，科技板块涨幅领先，美国、日本、韩国等地股市近期创历史 新高。债券市场方面，主要经济体走势出现明显分化。大宗商品方面，黄金 价格再度快速上涨，原油和铜铝价格普遍上涨，农产品涨跌不一。近期美联 储降息落地，地缘与关税风险出现降温，全球股票市场风险偏好持续提升。

2025 年四季度，我们的大类资产配置策略如下：

A 股观点：2025 年 10 月，二十届四中全会即将召开。参照“十四五”规划 编制进程，10 月全会将明确规划战略方向，制定形成纲要建议。2026 年两 会后规划纲要预计对外发布。发展新质生产力预计成为“十五五”研究重点， 当前可关注“人工智能+”、高端装备自主化、新型能源体系建设等重点方 向。随着新质生产力细分赛道清单落地，科技成长资产或迎来新一轮行情。

港股观点：港股对全球流动性改善、美元走弱及风险偏好修复具备较好响 应。从历史统计来看，恒生指数在美联储降息前后普遍出现阶段性反弹。相 较标普 500 指数能够展现出稳定超额收益和较高胜率。另外，跨市场布局 港股，均衡配置两地优质资产，有利于降低单一市场政策或情绪冲击影响。

美股观点：美联储降息+AI 景气度延续对美股带来提振，但估值和集中度重 新回至偏高区间，短期市场脆弱度明显提高。下半年美国经济或趋于温和下 行，对美股盈利带来一定压力，需密切观察盈利增速的预期变化。中长期维 持对美股看好观点，其“盈利驱动+驱动宏观”特征并未发生本质改变，逢 低买入仍是较优选择。

国内债券观点：当前债券市场核心驱动从此前的“股债跷跷板”转向政策博 弈。随着 8 月社融见顶回落，大概率预示着利率年内“双顶”已现，待市场 情绪企稳和政策担忧消退或明朗，将迎来年内第二次高性价比的配置窗口。

美债观点：美联储降息将使美国与主要经济体之间的利差收窄，进而带来美 元贬值。如果后续美国经济保持韧性且通胀未造成失控，美国经济增速的相 对优势或带来美元指数企稳。预计 10 年期美债利率下探至 4.0%附近后进入 震荡期，当前位置长端美债有票息价值，但资本利得空间有限。

大宗商品观点：反内卷政策持续推进，关注后续产能去化政策的实际落地。 （1）原油方面：地缘政治冲突边际缓和，OPEC+战略转向供应端持续扩张， 油价短期承压；（2）工业金属方面：全球制造业继续弱势运行压制需求端， 资源国政策变化对供给造成扰动，关注集中度较高的金属品种；（3）农产 品方面：不同细分品种存在较大差异；（4）贵金属方面：全球目前仍然处 于政府加杠杆阶段，尤其对于美国而言，中长期赤字率易上难下，对应黄金 的货币属性或持续凸显，持续构成利好。