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银行业9月金融数据点评：基数回升致社融微降，M1增速持续回升。2025 年 10 月 15 日，央行公布 25 年 9 月金融数据。我们点评如下：

整体情况：基数回升致社融微降，M1 增速持续回升。受票据融资同比 大幅少增扰动（扣除票据后，投向实体人民币贷款 9 月同比多增 0.11 万亿元），叠加政府债高基数，9 月社融增速回落 0.13pct 至 8.7%，符 合我们预期。高基数叠加季节性波动影响，非银存款同比大幅少增， M2 增速环比回落 0.4pct 至 8.4%；受跨境流动性回流、财政支出对经 济滞后影响，M1 增速继续大幅超预期回升 1.2pct 至 7.2%。

政府部门: 财政力度维持高位。随着政府债高基数来临，9 月政府债净 融资同比少增 0.3 万亿元；财政存款净减少量同比少增 0.6 万亿元。因 财政扩张在融资和支出存在时滞，测算财政力度同比多增 0.5 万亿元。

居民部门：信贷需求仍处于同期低位，存款高增。随着北上深进一步 优化住房限购政策，居民中长期贷款增量同比基本稳定；9 月消费贷及 经营贷贴息政策正式实施，对居民短期贷款带动不太明显，可能主要 由于贴息需事后申请，认定标准及流程较为复杂。居民存款高增，预 计主要由于季末理财回表，同时利率反抽，居民可能赎回债基产品。

对公部门：票据融资同比大幅少增，短期信贷需求处于同期高位。9 月企业短期贷款同比多增 0.3 万亿元，中长期贷款同比基本持平，票 据融资同比少增 0.5 万亿元。财政力度延续高位，企业现金流持续改 善，企业存款-对公社融同比多增 0.3 万亿元。9 月 29 日国家发改委在 新闻发布会上表示“推进新型政策性金融工具有关工作，规模共 5000 亿元，全部用于补充项目资本金”，有望有力撬动企业中长期信贷需求。

非银部门：高基数叠加季节性波动影响，非银存款同比少增。9 月非 银存款同比少增 1.97 万亿元，结合居民存款同比多增 0.76 万亿元， 市场可能担忧存款搬家是否结束。我们认为非银存款少增原因预计主 要有三：（1）去年 924 后权益市场表现较好，24 年 9 月非银存款同比 大幅多增 1.58 万亿元，基数效应对今年 9 月非银存款增长形成压力； （2）非银存款存在季末缩量的季节性规律，季末理财资金阶段性回流 表内，引发理财规模收缩、居民存款同比多增；（3）受基金销售新规 及债市利率反抽的影响，债基吸引力下降。资金可能直接流入股市， 因此季末非银存款大幅少增并不一定意味着存款搬家已结束。