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海外走出低利率的复盘与中国启示。核心观点： 我们将走出低利率定义为10年国债收益率趋势性回升至2%以上，发现海外经济体走出低利率通常是基本面持续好转与货币政策收紧两大因素 共振的结果。对比来看，中国经济虽处温和修复通道，但短期内缺乏支撑利率趋势性、大幅度回升的基本面与政策面基础，低利率环境或将 持续较长时间。参考海外经验，主要经济体走出低利率时长中位数为4.77年，据此推算中国要走出低利率还需4年时间。

对比海外经验，如何研判我国走出低利率的可行性与所需时长？

综合考虑当前内需复苏基础尚不牢固、货币政策维持适度宽松、财政政策保持渐进与克制风格的总体取向，我们认为利率在短期内出现趋势 性反转上行的概率较低。参考海外经济体低利率周期中位数时长，我国低利率格局可能仍将维持4年左右。

我国低利率持续时长：世界主要经济体低利率时长短则2年，长达28年。我国自2024年12月2日10年国债下行至2%以下后，低利率时长已 持续了0.9年。若不考虑日本的极值水平，世界主要经济体低利率时长中位数为4.77年，据此推算中国利率水平维持在较低区间的时间可 能还有4年左右。

基本面：近十年债市收益率大幅回升通常伴随着几个关键宏观信号：信贷投放维持高位、PMI见底回升和通胀预期升温，但在目前收入就 业预期承压+地产深度筑底+广义城投财政紧缩+银行信贷投放乏力的叙事背景下，短期内实现经济动能显著超越预期概率仍很低，利率不 具备大幅回升的现实基础。

货币政策：目前我国经济修复基础尚不牢固，预计适度宽松的基调将保持连续性和稳定性，中期内收紧的可能性较低。

财政政策：与海外“大水漫灌”式的刺激不同，中国财政政策更具渐进性和结构性特征，难以扮演利率趋势反转的“催化剂”。

美日欧如何走出低利率？ 对美、日、欧走出低利率的复盘表明，经济基本面的实质性复苏是启动这一进程的根本前提，而货币政策的适时转向则是巩固并深化这一趋 势的关键第二步。