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2025年11月债券市场展望：债市基本面改善，但交易难度较大。

货币环境：央行重启国债买卖，银行流动性压力可控

人民币汇率高位企稳，利率债净融资额降至年内低点，央行公开市场净回笼。央行重启国债买卖,并探索向非银机构提供流动性机制，“存款搬家”暂缓，银行流动性压力可控，货币市场资金利率全面回落，成交活跃度升高。

财政政策：财政支撑减弱，新型政策性金融工具或补位

9 月税收同比增速上升、土地出让收入降幅收敛，预算内支出提速，但政府性基金支出在地方债供给错位影响下单月放缓。往后看，年内特别国债已发行完毕，四季度政府债净供给规模预计低于前三季度，财政对经济的支撑力度有待新政策补足。

宏观环境：贸易摩擦持续，经济目标完成压力不大

美联储 12 月降息不确定性增强，而中美双边领导人会晤后，关税博弈对市场的影响或进一步下降。全年经济目标完成压力不大，财政支出大于收入、政府债发行任务基本完成、政策性金融工具投放加快落地但实际形成杠杆效应取决于项目需求，11 月财政对经济支撑力度收敛。结构上，进出口偏强，但固定资产投资、消费仍然偏弱，内需发力仍需政策支撑。反内卷对价格的提振或告一段落，价格指数的回升幅度或边际放缓。

策略：配置环境改善，交易仍建议谨慎

当前十年国债 1.81%左右处于年内偏高位置。今年3月中10年国债高点为 1.9%，5 月央行降息10BP，而当前国债买卖重启、银行流动性压力不大，资金利率和贷款利率等都比上半年低，对收益率继续大幅度向上形成较强牵制。债市配置价值显著好于三季度。目前公募销售新规暂未落地、股债恒定ETF扩容在即，市场暂未对公募基金的规模变动进而引起的债市波动进行定价。叠加今年全年股票市场偏强对债市的压制仍在，交易层面，仍建议谨慎操作。