医药行业2025年三季报总结：Q3震荡调整，配置性价比已现.pdf

医药行业2025年三季报总结：Q3震荡调整，配置性价比已现。2025至今医药板块震荡上行。2025Q2受关税影响深度调整，关税阴影解除后受创新药出海预期影响震荡上行。医药板块估值溢价率为268.64%，达到历史 74.00%分位，高于历史平均溢价率237.04%，处于2010年以来的相对中位，Q3有所回落。25Q3医药主题基金规模创新高，各板块行业龙头地位稳固。行业数 据方面，我国基本医保基金收支稳健增长，在医药支付端提供稳定支撑。国内创新药资产全球认可度快速提升，BD交易量价齐升，Top MNC对国内创新药资产 关注度持续上升；器械招采增速较Q2高位有所回落，但整体仍处于稳健增长姿态。我们看好Q4及明年医药板块调整后的配置性价比，建议重视：

1.创新药：看好创新药长期产业趋势。中国整体的创新药产业经过过往10余年的快速发展，具备参与全球竞争的实力。下半年以来，国内的BD出海交易虽有短暂 真空，但仍在持续，Q4以来亦诞生了多个MNC为合作方的交易。我们认为，海外MNC的购买行为系对国内创新药公司创新研发的实力的背书认可。进一步看， 我们认为系中国创新药产业链能力、管线数量和质量、研发效率在全球的强大竞争优势催生出的结果，坚定看好长期的产业趋势。

2.CXO&科研服务：受益于海外降息周期来临以及国内创新药景气度 回暖，CXO底部回暖趋势基本确立，利润持续表现亮眼，科研服务盈利能力显著提升。

3.化学制剂：看 好研发思路明确、资金利用效率高的企业，重点关注研发思路和执行效率。

4. 生物制品：主要关注产品放量、在研管线数据或BD预期引发的估值重估机会。

5.医疗器械：随着反腐边际改善，集采反内卷和设备采购资金逐步落地，医疗器械板块拐点初现。

6.医疗服务：看好持续扩张及优质资产注入下市占率提升以及消费复苏下弹性较大 的眼科、口腔行业。

7.中药：业绩阶段性承压，看好集采/基药政策受益、创新驱动、高基数出清方向。

8.医药商业：看好龙头药房凭借其专业化的服务能力、强大的供 应链体系、数字化精细化的管理以及内控合规体系在行业整合阶段强者恒强。