白酒行业25三季报总结：行业筑底深化，龙头企业优势凸显.pdf

白酒行业25三季报总结：行业筑底深化，龙头企业优势凸显。从板块收入表现看，需求仍处疲软，市场预期筑底，行业加速出清。从板块收入表现看，25Q3延续Q2降速趋势，以CS白酒板块 数据口径统计，2025年Q1-Q3全板块实现营收3177.79亿元/同比-5.90%，实现归母净利润1225.71亿元/同比-6.93%；剔除茅台 后其余上市公司Q1-Q3实现营收综合1893.26亿元/同比-12.73%，实现归母净利润579.44亿元，同比-18.24%。总体而看，政策 端冲击仍然显著，终端需求尚待恢复，市场预期筑底，行业加速出清，当前正处去库存阶段。Q4伴随需求修复与经济持续复苏， 叠加各类促销费政策持续落地，景气回升在望。

行业加速出清，当前正处去库存阶段，高端白酒韧性显著，区域性酒企短期承压。我们认为，白酒板块自Q2起降速，受宏观环 境冲击与终端需求疲软，酒企短期业绩承压，基本面处磨底阶段，品牌间分化加剧。分价格整体表现看，高端白酒＞次高端白 酒＞区域酒企（高端白酒凭借品牌效应与补贴政策提振终端消费，韧性显著；区域性酒受行业竞争加剧与终端疲软，动销节奏 趋缓，消费节奏尚待回温，报表加速出清）。高端白酒凭借自身品牌影响力与规模优势，推出各类补贴政策维系终端经销渠道， 实现稳价放量，在行业去库阶段中表现较强韧性。茅台、五粮液等公司凭借发放票据等方式对终端经销商进行直接补贴，强化 终端渠道表现。次高端白酒分化显著，基本面已然触底。仅山西汾酒受益于品牌与香型优势显著，并凭借全价格带覆盖的业务 实现逆势增长。区域龙头酒重点维护省内市场份额稳定，主动控速维护核心市场渠道秩序。但受行业竞争加剧，叠加飞天茅台、 普五等头部白酒单品批价回落至近年低位，价盘回落侵蚀区域酒价格带，加速酒企业绩探底。其他区域酒基本面已然触底。受 高端价格带酒价下探与需求疲软，外部冲击对消费场景约束，区域酒企报表普遍加速出清。

当前时点展望来看，多重政策催化下底部已形成，当前板块PE-TTM为18.7X，近五年分位数7.7%，虽有所回暖但仍处历史低位。 当前地缘政治风险持续加剧，宏观不确定性持续加强，白酒作为顺周期资产，伴随Q4终端需求加速修复，白酒有望企稳回升， 业绩拐点已现。

板块基本面磨底，期待后续政策落地后经济恢复与Q4终端需求回暖。白酒目前已经作为顺周期代表性板块，与宏观经济恢复预 期高度相关，我们认为行业呈现挤压式增长中预计分化将进一步加剧，白酒板块经营稳健性优先，红利资产属性凸显，估值及 情绪底部关注中长期发展韧性。