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保险行业2026年度投资策略：资负两端全面开花，估值低位攻守兼备。经营回顾：负债端稳中向好，资产端表现亮眼。1）2025年前三季度上市险企归母净利润在高基数基础上再次高增长： 前三季度上市险企归母净利润合计同比+33.5%，Q3单季同比+68.3%，主要受股市上涨、投资收益显著提升带动。受净 利润增长带动，Q3末上市险企归母净资产合计较年初+10.3%，较年中+9.1%。我们预计在利润高增背景下，上市险企 2025全年分红额将稳健提升。2）负债端：NBV较快增长，银保业务贡献显著。上市险企新单保费增速自Q2以来持续向 好，Q3受预定利率下调影响，部分险企增速创新高。受益于新单增速改善和NBV margin提升，上市险企前三季度NBV 增速均在30%以上。银保渠道新单保费在低基数基础上迎来爆发式增长，对NBV贡献持续提升。3）资产端：大幅增配 权益，投资收益显著提升。上市险企投资资产规模持续提升，2025H1股票+权益基金投资规模合计较年初增长约20%， 平均占比较年初提升1.1pct受益于Q3股市大幅上涨，叠加年内险企积极加仓二级权益投资，以及仍有相当部分股票分类 为FVTPL，前三季度上市险企总投资收益率同比显著提升。

产业变革：产品转型与渠道改革重塑增长格局。1）产品转型：浮动收益型产品是大势所趋。经历40余年发展，国内人 身险主流产品经历了从单一保障到多元保障+长期储蓄的演变。在低利率环境下，分红险、万能险等浮动收益型产品具 有更低的刚性成本，可以减轻利差损压力，同时浮动收益设计也对客户具备吸引力。2025年各险企积极推进分红险转型， 新单保费中分红险占比已显著提升。2）渠道改革：个险与银保双轮驱动。随着市场环境和产品结构的变化，个险和银保 渠道正经历新一轮改革转型。个险渠道持续加强高质量队伍建设，着力提升人力质态和人均产能。银保渠道在报行合一 背景下开始“价值跃迁”，对险企业务增长的价值愈发凸显。参考海外银保市场发展经验，未来险企可以通过建立战略 联盟等方式深化合作，实现从单一产品代销向全面合作模式迈进。

行情复盘：历史上保险股行情由哪些因素催化？基于保险公司盈利“三差”，板块行情影响因素主要包括股市走势、利 率水平、负债端新单保费和NBV增速，以及政策和公司战略转型等。自2014年以来保险板块共计有5次典型上涨行情， 可以看到股市上涨是最直接、最有效的短期催化因素，而利率走势和负债端表现是产生板块超额收益的关键。此外， 2023年以来保险股股价走势与当期业绩表现相关性提升，特别是在报告披露期利润高增长的情况下更容易催化行情。