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证券行业2025年三季报综述：板块业绩亮眼、预计完美收官。25Q3 受益慢牛行情，券商业绩同比延续高增，上市券商营业收入、归母净利 润同比分别达+43%、+63%。往后看，慢牛行情持续，券商作为“牛市旗手” 却整体滞涨的情况下、值得更多的关注和仓位配置。

股强债弱。股市方面，三季度科技成长成为主线、结构化行情演绎到极致， 创业板指涨幅一马当先、25Q3 累计上涨 51.2%，三大指数平均上行 28.3%； 债市方面，在“反内卷”带来的通胀预期、销售费改下的赎回费新规双重刺 激下，债市整体走熊、抹去前期涨幅。市场活跃，25Q3 两市日均股基成交 额为 19297 亿元，同比增幅扩至+110%；日均两融交易金额达 1632 亿元， 同比+146%，两融交易金额占比达 8.5%，同比+1.3pct。

业绩受益慢牛行情，同比延续高增。25Q3 上市券商实现营业收入 4196 亿 元，同比+43%；归母净利润 1690 亿元，同比+63%；扣非净利润 1620 亿 元，同比+70%；平均年化 ROE 为 7.51%，较 24 年+2.2pct，较 24H1 年化 后 ROE+0.6pct。紧抓慢牛行情、多数券商持续扩表，25Q3 42 家上市券商 总杠杆倍数为 4.09 倍，较 25H1 的 3.84 倍持续增长。

重资本仍占主体，经纪占比继续提升。25Q3 自营/经纪/信用/资管/投行收入 分别为 1869/1118/339/333/252 亿 元 ， 同 比 分 别 为 +42%/+68%/+38%/-2%/+16% ， 业 务 占 主 营 收 入 比 重 分 别 为 45.2%/27.0%/8.2%/8.0%/6.0%/，同比分别为+0.5/+4.5/-0.2/-3.4/-1.3pct。

营收集中度小幅上行、净利集中度继续下滑。25Q3 上市券商营收 CR5、 CR10 分别为 42%、65%，同比分别为+0pct、+1pct；扣非净利润 CR5、 CR10 分别为 45%、70%，同比分别为-3pct、-2pct。两者变动方向不同主 要因为中小券商降费力度总体大于头部券商。降本进行时。25Q3 上市券商 管理费用合计 2041 亿，同比+19%，占调整后营业收入（剔除其他业务收入、 且追溯调整 24Q3 仓单成本）为 49%，同比-11pct。

经纪延续良好增长态势、投行稳步修复，资管同比降幅收窄。（1）上市券 商经纪净收入 1118 亿元，同比+68%；受益于并购整合带来的客户基数显著 扩张，国泰海通单三季度经纪收入超过中信证券、跃居首位。（2）投行收 入 252 亿元，同比+16%。集中度上行，在科创板改革落地、创业板改革深 化预计启动背景下，“三中一华”、国泰海通头部地位稳固。（3）资管收 入为 333 亿元，同比-2%，马太效应持续上行，关注费率改革三阶段落地对 于短期纯债基规模的冲击。