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德昌电机控股研究报告：汽车微电机单车价值提升，机器人与AIDC液冷泵开辟新成长曲线。1. 汽车电机主业：公司长期服务全球主要车企，APG业务正经历由燃油车向电动车的结构转型。1)看单价：新能源汽车平均搭载电机数量约为燃油车的17倍。我们测算，公司2023年在燃油车单车配套价值量约为217.6美元，在新能源车单车配套价值量约为326.5美元。2)看数量：①新能源车业务：全球新能源车产量预计将由2024年的2,490万辆增至2028年的4,020万辆（CAGR=12.7%），假设公司市占率由7.2%提升至7.4%，对应覆盖产量由179万辆增至298万辆，收入由6.0亿美元增至9.7亿美元。②传统燃油车业务：全球燃油车产量将由6,470万辆降至5,520万辆（CAGR=–3.9%），公司覆盖由1,196万辆降至918万辆，对应收入由26.0亿美元降至20.0亿美元。新能源车业务有望成为公司APG板块的主要增量来源。

2. 人形机器人业务：凭借成熟的客户体系、全球制造布局与系统级电机技术优势，公司有望成为海内外人形机器人整机厂的核心供应商。公司约三分之二产能布局海外，已具备全球制造与交付优势，并通过垂直整合实现从电机零部件到成品的品质控制与成本优化。基于公司在机器人关节模组与灵巧手总成领域的现有技术与产品能力，我们保守估算公司人形机器人单机价值量达到21,389元/台，对应BOM价值量占比12.25%。

3. AI数据中心液冷泵：随着AI数据中心对散热效率需求提升，液冷方案加速渗透，公司液冷泵业务将直接受益于液冷系统建设。我们预计，采用液冷系统的 AI 服务器市场规模将由 2024 年的 200 亿美元增长至 2030 年的 7,289 亿美元（CAGR=82.1%）。按 CDU 占服务器价值量约35%、泵组占CDU 20%测算，全球液冷泵市场规模预计将由 2024 年的 14 亿美元增至 2030 年的 510 亿美元。公司在科技泵及流体控制领域深耕多年，已成功覆盖18W–1800W的DCP系列液冷泵产品矩阵。我们在乐观/中性/保守情景下假设2030年市占率为7%/5%/3%，对应收入35.7/25.5/15.3亿美元，有望成为公司新成长曲线。