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医药行业专题：创新出海率先回暖，其他细分静待改善。医药行业整体业绩： （1）业绩方面：根据我们系统性优化过的国投证券医药板块分类， 2025 年前三季度，医药板块整体营收同比下滑 1.99%，归母净利润同 比下滑 9.26%，扣非净利润同比下滑 15.16%；25Q3 单季度来看，医 药板块整体营收同比增长 0.20%，归母净利润同比下滑 12.87%，扣非 净利润同比下滑 18.68%。 （2）估值方面：2024 年 9 月底以来，医药板块估值出现了一轮较为 显著的上行，近期 PE 中枢基本维持在 30 倍以上窄幅波动，虽然较前 期低点已实现显著修复，但整体仍处于历史偏低水平。 （3）基金持仓方面：2025Q3，全部公募基金对医药板块的持仓比例 为 9.68%，环比下降 0.09pct；剔除医药主题基金后的持仓比例为 3.38%，环比下降 0.33pct。2025Q3，医药股在 A 股总市值中占比为 6.36%，环比上升 0.06pct，全部基金超配 3.32pct，非药基金低配 2.98pct。

化学制剂：2025Q1-Q3 化学制剂板块整体营收同比下降 1.00%，归 母净利润同比增长 2.30%，扣非后净利润同比增长 0.40%，销售费用 率持续优化（-0.29pct），管理与研发费用率有所增长（0.47pct）。 2025Q3 单季度化学制剂板块整体营收同比增长 0.32%，归母净利润同 比下降 4.67%，扣非净利润同比下降 7.07%，销售费用率有所抬升 （0.60pct），管理与研发费用率有所增长（0.49pct）。受仿制药集采 降压影响，化学制剂板块整体业绩增长乏力，但部分创新转型的龙头 药企成长性较为突出。

化学原料药：2025Q1-Q3 化学原料药板块营收同比下降 3.28%，归 母净利润同比下降 18.22%，扣非净利润同比下降 12.91%。2025Q3 单 季度化学原料药板块营收同比下降 3.25%，归母净利润同比下降 32.42%，扣非净利润同比下降 37.82%。受产能过剩和需求下降等影 响，部分原料药价格持续低迷，化学原料药板块业绩承压。

生物制品：2025Q1-Q3 生物制品板块营收同比下降 20.69%，归母净 利润同比下降 40.66%，扣非净利润同比下降 52.02%；2025Q3 单季度 生物制品板块营收同比下降 9.97%，归母净利润同比下降 35.58%，扣 非净利润同比下降 61.70%。2025 年前三季度疫苗板块中 HPV 疫苗、 带状疱疹疫苗等品种销售承压；血液制品板块受行业景气度下行、产 品价格下降等因素影响业绩出现阶段性调整。

医疗服务：2025 年 Q3 医疗服务板块整体营收同比下滑 4.06%，归 母净利润同比下滑 19.07%，扣非净利润同比下滑 20.09%，其中 CXO 和生命科学服务上游受益于创新药对外 BD 加速，带来的需求回暖， 在医药细分子板块中表现较好，而医院等医疗服务由于政策扰动，有 所承压。