传媒互联网行业2026年投资策略报告：AI应用加速纵深，内容消费筑底回升.pdf

传媒互联网行业2026年投资策略报告：AI应用加速纵深，内容消费筑底回升。2026 年，继续看好 AI应用与内容消费。AI 应用，25 年加速商业 化，26 年聚焦 AI 与老产品融合，微信、抖音、豆包等有望成为 AI 时代流量入口，此外 AI+广告有望兑现报表，如 OneRe c 提效 降本。同时 AI 出海提速，依托高产品力与性价比抢占海外市场。 游戏，景气与利润率持续上行，供给端版号增长（2025 年前 10 月同增 23%）支撑后续流水，腾讯网易米哈游新游密集，中型厂 商创新品类（如 SLG+消除、创意棋牌、新兴女性向等）潜力足 渠道议价弱化+AI 买量提效，利润率持续上行。内容消费，IP 潮 玩龙头加速海外布局、提升单店效率，谷子消费从野蛮生长转向 优质整合；音乐平台量价驱动业绩，现场演出高景气；影视受益 政策支持，AI 助力内容创新（如漫剧、团播），政策与供给都筑 底回升。

一、 AI应用：从等待爆款，到商业化加速落地

回顾 2025 年，AI应用的关键词是 加速商业化。OpenAI 从追求 AGI 全面转向变现，OpenAI 预计 25 年内 ARR 完成从 100 亿美 元到 200 亿美元的跨越，Anthropic 的 ARR 从 24 年底的 10 亿美 元快速增长至 25 年 7 月的 50 亿美元，编程、搜索、多模态 成 为目前商业化最快的几个赛道。国内外大厂 Token 调用量快速增 长，谷歌 Gemini10 月份 Token 量较 7 月增长 33%，字节豆包 9 月底的 Token 调用量较今年 5 月增长超 80%。重点公司 AI 收入 跨越式增长，如海外 Applovin 在 24 年高基数下仍维持 70%左右 的收入增速，国内美图整体付费渗透率从 1H23 的 2.9%增加至 1H25 的 5.5%，可灵二季度收入 2.5 亿元，环比一季度增长超 60%。

展望 2026 年，重点观察：

1）AI+老产品=新流量入口。腾讯微信最具备 Agent 化潜力，既 拥有流量入口属性（超 14 亿月活），又集成微信小程序、公众 号、视频号和社交生态，能满足用户几乎所有线上功能。字节的 豆包与抖音在 AI 搜索（AI 短视频、直播搜索）全面打通；也期 待阿里巴巴的淘宝、支付宝与夸克等产品成为一部分 AI 的流量入口。此外，期待抖快有望推出“中国版 Sora”，目前 AI生图已经大众化，AI视频的全民推广可期。

2）AI+广告，有望从 2026 年开始兑现报表。以快手 OneRec 为代表，快手 OneRec 是全球首个端到端的生成式 推荐模型，运营成本 Opex仅为传统内容推荐模型的 10%，目前仅承接 25%的流量就使用户总时长提升 1% 。后 续融合生成式竞价系统，有望进一步提高广告效率。腾讯 连续 10 个季度广告收入增速在 20%附近，其中 25 年 二季度收入同增 20%，主要原因之一是 AI 提升点击率，从而驱动 eCPM 增长。哔哩哔哩 1H26 将上线端到端表 示学习算法，启动 AI 广告 Agent 的白名单测试，并上线 AI 混剪广告视频，广告创意数量提升千倍。

3）AI 出海有望成为关键词：海外软件付费意识较强，国内 AI 产品有望凭高产品力、高性价比获得快速增长， 美图 有望在北美节假日加快海外功能更新和营销节奏，此前 AI 合照、AI 闪光灯等功能已推动美图系产品登顶 海外多国的 iOS 免费应用榜。快手可灵 海外收入占比 70%，后续模型性能有望沿着世界模型、音视频同步生成 等方向迭代，产品功能则可能借助灵动画布、短视频生成 Agent 更深度融入视频创作工作流。此外，Minima x、 智谱等国产大模型公司，有望相继步入资本市场，融资有望进一步驱动商业化速度，其中 MiniMax 在 2024 年 的收入已突破 7000 万美元，我们预计出海 AI 社交产品 Talkie AI 贡献绝大部分收入。此外昆仑万维、万兴科技 均有潜力实现海外收入的增长。

4）海外 AI也加快融资-商业化进展，需重点关注 OpenAI和 Anthropic 的进展规划。OpenAI 推动 Chat GP T 接 入第三方应用，为 AI 时代应用生态打样板，即一个超级入口+一众垂类应用。OpenAI 预计 2030 年 ARR 达数千 亿美元，Anthropic 预计 2028 年收入达到 800 亿美元，企业客户的 AI 编程需求驱动增长。