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中国海油研究报告：生产成本资本开支优势双驱动，支撑油气储量产量持续增长。

公司简介

公司于 1999 年 8 月在香港注册成立，是中国最大的海上原油及天 然气生产商，亦是全球最大的独立油气勘探及生产企业之一。

投资逻辑：

1、公司油气生产主要成本优势明显，盈利能力优秀。 近几年来公司的油气生产成本下降较多，成本优势明显：2024 年 公司平均生产成本仅 29.56 美元/桶，中石油为 33.08 美元/桶， 中石化为 38.41 美元/桶，生产主要成本在“三桶油”中最低；公 司与美国主要页岩油龙头公司的生产成本相当，在国际上具有较 强竞争力。油气生产成本的优势带来公司优秀的盈利能力，2024 年 公司桶油净利润达 27.19 美元/桶，中石油、中石化勘探开发板块 净利润分别为 8.69 和 15.20 美元/桶。

2、公司 CAPEX 水平保持高位，支撑储量产量共同稳定增长。 公司 CAPEX 支出水平行业较领先，并且近年来持续保持 CAPEX 提 升，2024 年公司 CAPEX 达到 180.8 亿美元，是年产量水平相近的 康菲石油（97 亿美元）的近两倍。高水平的 CAPEX 为公司带来了 油气资源储量及资源可开采寿命的优势，支撑着公司后续油气产 量长期高增速可持续的发展。

3、公司相比于国际油气公司具备一定估值优势。 从油气公司常用的估值方法 EV/PV-10 的数据来看，公司 PV-10 估 值明显低于绝大多数的国际油气公司，公司的油气储量价值并未 被充分体现。从 PE、EV/EBITDA、PB 估值来看，公司较埃克森美孚 等国际大牌原油公司估值低约 20%-50%，具备一定估值优势。根据 EIA 预测的数据，未来国际原油市场供需持续宽松，预计国际油价 短期内或将震荡下行。