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北京利尔研究报告：耐材龙头地位稳固，布局新产业有前景。

公司是国内耐材龙头，经营质量有优势

北京利尔是我国耐材行业领军企业，2024 年按产量计市场份额达 3.0%，较 2012 年+2.2pct，居全国首位。公司持续完善耐材全产业链布局，竞争力不断强化。公司 盈利能力领先同行，资产负债表扎实，自由现金流创造能力较好，近年经营回款表 现持续改善。公司注重员工激励，2025 年顺利实施第二期员工持股计划。

耐材行业近年需求承压，龙头企业份额提升或有持续性

耐火材料的主要需求场景是高温工业，其中钢铁行业消费了我国约 65%的耐材产 品。2022 年以来钢铁行业景气度震荡下行并持续筑底，拖累耐材需求（2024 年全 国耐材产量 yoy -4%）。耐材行业有明显的大行业小公司特征，行业格局分散，企业 间竞争近年呈加剧态势，行业持续优胜劣汰，北京利尔为代表的龙头企业在产业 链布局、成本控制、客户资源等方面有优势，2024 年 TOP3 按产量计市场份额 8.1%， 较 2012 年+4.7pct，龙头企业份额持续提升趋势或有持续性。

布局新业务有成效，投资固态 SiC 负极制造和 AI 芯片设计业务

公司 2019 年开始布局冶金炉料业务，与耐材产品有较强协同，2024 年其收入占比 预计近 30%。此外，2023 年以来公司在耐材产业链外进行了多笔对外投资，包括 联合实控人分别参股洛阳联创锂能、上海阵量智能。洛阳联创锂能具备新型 SiC 负 极材料批量供应能力及较好客户基础，2025 年初宣布万吨新型 SiC 负极新项目投 资计划。上海阵量智能专注人工智能训推 AI 芯片开发，第二代芯片性能对标国际 一流产品，已开始量产交付，性能预计大幅提升的第三代芯片预计 2026 年量产。