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海天味业研究报告：中国调味品行业龙头地位稳固，海外市场打开成长空间。公司护城河稳固，增长边界持续延展。作为中国调味品龙头，公司凭借深厚的 品牌壁垒、广泛的渠道布局及突出的成本优势，构筑了坚实的护城河。展望未 来，公司有望通过新产品、新渠道、新市场，持续巩固竞争力，延展增长边 界。我们看好其在行业整合与健康化趋势下的长期发展。

中国调味品行业龙头，品牌壁垒深厚：作为日常消费刚需，中国调味品行 业整体增长稳健、集中度偏低，具备整合空间。行业正经历健康化产品升 级，或推动产品结构优化与细分市场扩容；同时，渠道持续碎片化、线上 线下加快融合，也重塑着行业渠道运营思路。海天稳居中国调味品行业第 一 （ 2024 年 市 占 率 4.8% ） ， 其 核 心 产 品 酱 油 / 蚝 油 市 占 率 分 别 达 13.2%/40.2%。公司通过长期品牌建设与精准营销，已在中国消费者心中 构筑了清晰的形象认知，享有高普及率和认可度。公司有望凭借其深厚的 品牌积淀和规模生产优势，在此行业发展阶段获得更大市场份额。

渠道覆盖广泛且深入，创新驱动产品持续升级：截至2024年底，公司拥有 逾6,700家经销商，销售网络全面覆盖全国主要区域，强渠道力保障了全国 范围内的稳定销售，也带来了明显的协同效应。近年来，线上渠道布局亦 为公司销售提供新增量。产品方面，健康化正继续驱动产品结构升级，公 司凭借其领先的研发实力持续创新产品，进一步巩固其竞争优势。

海外市场开发为远期增长点：公司当前主要以贸易模式服务海外市场，短 期内海外扩张有望受益于我国餐饮品牌出海趋势。参考日本调味品龙头的 国际化路径，公司目前的海外业务尚处于起步阶段。我们预计公司的海外 收入在未来三年有望实现双位数的复合增速，带动海外营收占比提升。