固废行业巡礼（二）：零碳园区供能优选，垃圾焚烧绿能变现.pdf

固废行业巡礼（二）：零碳园区供能优选，垃圾焚烧绿能变现。“零碳园区”可托底新能源装机+应对碳关税，“十五五”有望加速落 地。“零碳园区”指通过减碳（如使用可再生能源、建设零碳建筑等） &碳抵消（碳交易）手段，实现园区运营净零排放的目标。根据中国日 报，我国园区集中了 80%的工业企业、能源消费总量约占 40%，是节 能降碳的重要场景。结合“推动新能源全电量入市”政策，建设零碳 园区一可打通用户侧堵点，挖掘消纳潜力并托底新能源装机；二可帮 助企业打破海外碳关税壁垒。二十届四中全会提到，“十五五”期间力 争建设 100 个国家级零碳园区，且园区可获得配套总投资额 20%的资 金支持；各地将进入零碳园区密集建设期。

垃圾焚烧为稳定&低成本绿电，零碳园区供能优选，园区实现零碳主要 从能源、建筑、交通、产业结构等多方面入手，能源供应方式为重中 之重。能源结构需因地制宜、匹配工业园区的用电曲线/产业属性，如 西北地区风能丰富，采用“风光储”的综合能源系统；而北京、上海、 深圳等一二线城市自然资源、土地较为稀缺，垃圾焚烧的稳定绿电优 势凸显：（1）稳定性：垃圾焚烧厂为城市刚性公共服务，依托于人均 垃圾产生量而非“靠天吃饭”，行业平均利用小时数超 7000h，出力曲 线几乎是 24h；（2）低成本：垃圾焚烧发电相较于风光配储具备成本 优势；（3）位置优越：物理位置天然靠近用电侧，无需跨省长距离输 送及调度，进一步降低损耗。

垃圾焚烧：业绩稳增、现金流改善、提分红均持续兑现，零碳园区助 力绿能价值重估。（1）经营稳定：民生保障属性凸显，2025H1 行业 平均垃圾处置量、发电量、上网电量同比+8%、+7%、+8%；（2）降 费提效、利润稳增：行业平均产能利用率提升至 101%，25H1 行业平 均吨上网电量同比+0.37pct 至 322 度/吨；且各公司通过调整借款结构、 债务置换等方式，25Q1-3 财务费用率同比-0.5pct 至 5.8%左右。未来 可期待供热改造业务拓展、出海等方式挖掘利润，零碳园区、算电一 体化等方式实现绿能价值变现。（3）现金流改善：板块回款情况逐步 回暖，收现比稳步提升至 0.9 左右、净现比维持 1.7 的高位，25Q1-3 经营性现金流净额同比+22%（均不考虑瀚蓝收购）；此外，截至 25H1 大部分垃圾焚烧公司在建+筹建产能占比降低至 10%以内，板块投资持 续收缩；25Q1-3 自由现金流同比+64%至 69 亿元。（4）分红提升兑 现：2024 年 12 家垃圾焚烧公司中 11 家公司均提高了分红比例。