Cadeler-CDLR.US公司研究报告：被显著低估的欧洲海风安装运维龙头.pdf

Cadeler-CDLR.US公司研究报告：被显著低估的欧洲海风安装运维龙头。Cadeler总部位于丹麦，主要从事海上风电场的运输、安装和维护业务，其业务涵盖风机安装、基础安装及运维支持三大板块。2025年以来公司业绩大幅修复，后续受益于 欧洲海风高景气及公司新船投运，预计业绩将持续增长；船舶数量方面，预计2025、2026、2027年底公司运营船舶数量分别达到10、11、12艘，其中2025年增长最快， 从2024年底5艘增长至2025年底10艘水平；预计2025-2030年欧洲海风装机复合增速达到20%以上，公司业绩具备快速增长基础。当前公司估值显著偏低。

2025年前三季度，Cadeler实现营收4.53亿欧元，较2024年同期的1.63亿欧元大幅增长178%，净利润高达2.32亿欧元，而去年同期为2800万欧元；业绩大幅增长来 自：船队规模的扩大（5艘扩充至9艘）、船舶利用率（前三季度利用率75.8%，高于2024年同期的61.4%）的提升以及某海风项目协议补偿。

核心推荐理由

（1）受益欧洲海风高景气，25年业绩大幅修复，基于我们对后续欧洲海风装机判断，预计2026、2027年欧洲海风装机仍有持续增长，业绩景气度会持续。

（2）公司估值显著偏低，2025年前三季度，Cadeler实现营业收入4.53亿欧元，实现净利润2.32亿欧元; 公司预计2025年营收在5.88亿至6.28亿欧元之间，EBITDA在 3.81亿至4.21亿欧元之间，当前美股市值15.3亿美元（折合13.1亿欧元），2025、2026年PE不足5X。

（3）在手订单充沛，截至 2025 年 11 月 20 日，存量在手合同储备达28.87亿欧元，其中78%（22.5亿欧元）对应已获最终投资决定（FID）的项目，我们对公司历史 订单进行梳理，平均交付周期为2-3年，假设交付周期3年，近29亿在手订单测算年均交付水平超9亿欧元，显著高于公司2024年、2025年前三季度2.5、4.5亿欧元收入 水平，近年公司订单处于持续增长状态，且我们认为欧洲海风需求有能力支撑公司后续订单增长；

（4）后续产能会继续提升以满足行业需求：当前共有9艘运营船只，利用率前九个月为75.8%，公司目标到2027年中期船队规模将达到12艘，可以满足后续欧洲海风 行业增长需求。

2024年底以来公司股价表现低迷，我们认为和美国海风停滞相关，而公司绝大部分业务集中在欧洲市场，我们一直看好欧洲海风景气度，这一点有较大预期差。2025 年以来公司业绩大幅修复，后续受益于欧洲海风高景气及公司新船投运，预计业绩将持续增长；船舶数量方面，预计2025、2026、2027年底公司运营船舶数量分别达 到10、11、12艘，其中2025年增长最快，从2024年底5艘增长至2025年底10艘水平；预计2025-2030年欧洲海风装机复合增速达到20%以上，公司业绩具备快速增 长基础。