2026电力行业年度策略报告：电改步入下半场，机遇与挑战并存.pdf

2026电力行业年度策略报告：电改步入下半场，机遇与挑战并存。市场表现回顾：公用事业累计涨幅滞后，关注25Q4 风格切换。2025 年初以来，电力公用涨幅相对大盘滞后。2025 年以来 A 股市场逐级 上行，科技板块表现尤为亮眼，而公用事业行业作为稳健防御属性板 块，整体跑输大盘。Q4 以来，受市场风格切换和电力需求持续转 好，公用事业行业相对市场的涨幅差距有所收窄。展望 2026 年，公 用事业行业基本面有望持续保持平稳，市场需关注风格切换后低估值 板块的补涨机遇。

电力基本面回顾：电改步入下半场，现货铺开&电源入市成为主线。 “136”号文落地与衔接：各地保障机制差异较大，增量竞价结果分 化。“136”号文官宣中国新能源发电正式进入到全面入市阶段。由于 存量项目和增量项目的“机制三要素”差别较大，导致 25 年上半年出 现新能源项目“531”抢装热潮。存量项目方面，大部分地区做到了 “136”号文中的“平稳过渡”要求，但对于纳入机制的电量体量，各地 政策有所差别。增量项目方面，山东、云南等 11 省市区完成首次增 量项目竞价。从竞价结果来看，上海、江西、云南、天津、新疆的结 果更接近竞价上限；青海直接以上限成交；而甘肃则以下限成交。现 货市场试运行情况总结：现货市场实现全面覆盖。“394”号文再度要 求各省推进现货市场，并提出“鼓励先进，鞭策后进”的具体要求。 截至 2025年 11月，我国省级电力现货市场已实现基本全覆盖，“394” 号文的目标已经实现，现货市场有望迎来全面推广。

电力行业展望： 电改持续深化，稀缺稳定价值凸显，资产整合或存 投资机遇。行业形势研判：供需步入宽松周期，现货价格显著影响长 协，稀缺稳定价值凸显。煤电正步入大规模投运潮，叠加用电需求疲 弱电力电量供需格局转宽松。电力供需格局宽松是 2022-2024 年现货 市场价格下行的直接原因，而其后又隐含能源价格回落和新能源装机 持续高增两点因素。当前我国电力交易结构依然以中长期交易为主， 而现货价格波动对中长期交易撮合谈判存在引导。此外，“年度-月度 -现货”的电量占比格局跟随电力供需格局情况持续调整。展望下半年 及 2026 年，电力供需格局有望进一步宽松，叠加各地地方政府存在 降电价诉求，我们预计电价仍将面临下行压力，同时当电价下行至接 近下浮 20%的底部时，电价将获得支撑，而 2025 年中长期电价高上 浮比例的地区电价或将面临补跌风险。投资机遇研判：电源投资周期 高峰或已度过，资产整合或存投资机遇。从电源投资额情况来看， “十四五”后半程火电仍保持较为可观的投资强度，但新能源投资出 现明显降温。本轮新能源和传统能源电源投资实现快速发展的核心原 因，归根结底是受到政策驱动影响。电源投资放缓后，集团存量资产 整合或成“十五五”发展主线。2025 年是“国企改革深化提升行动”的 收官之年。综合来看，年内能源电力国央企资产整合重组呈现聚焦主 业、优化资产结构、推动能源转型和提升资产证券化率的鲜明特征。 展望未来，能源电力行业的资产重组整合趋势仍将持续。