煤炭年度行业策略报告：破卷立新序，价值谱新章.pdf

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时间：2025/12/12
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煤炭年度行业策略报告：破卷立新序，价值谱新章。

复盘：周期阶段性触底，股价跟随煤价

2025 年煤炭经历周期性触底，年初煤价延续 2024 年末的下降趋势，尤其是在暖冬、水电高发、安监趋缓以及贸易战的背景下，煤炭价格持续下降，部分煤矿出现“以量换价”的局面，股价也随之下探。7 月能源局发布针对超能力生产核查的通知，煤炭生产端“以量换价”的现象开始有所收敛，同时夏季高温持续，煤价开启上涨，进入冬储时段动力煤价格涨至年内高点，股票价格也随着煤价抬升。

展望：供给依然偏紧，需求增长可期

“反内卷”背景下未来安监力度仍在，在当前政策背景下，各地或继续加强对审批和安全生产的监察，晋陕蒙等主产地纷纷落实查超产从而限制煤炭产能释放。而我国最大煤炭进口国印尼 26 年起降低出口目标，进口煤争抢变激烈，整体供应增量有限。需求侧由于 163 号文影响，我们认为光伏风电装机速度下调，绿电替代效应放缓，而制造业及数据中心用电需求有望逐步释放，引领新的煤电需求。焦煤方面，国内供给仍然偏紧，蒙煤或有增量，而制造业用钢已经超越建筑用钢，未来钢铁供需格局将更大程度受到制造业方面影响。