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通信行业：AI强者恒强，卫星拐点已至。通信指数大幅跑赢大盘，展望2026保持“超配”推荐。截止2025.11.27，通信（申万）涨幅64.67%，跑赢大盘，在申万行业分类31个细分板块中排名第二，主要驱动因子为海外AI大厂商 业化闭环驱动光模块等权重标的涨幅明显。通信行业PE-TTM（剔除负值）为24.6x，全行业第16位，在TMT内部亦仍处低估水位。未来，随着1.6T出货加快以及IDC、液冷、物联模组等业 绩加速释放，2026年通信行业或呈现“越涨估值越低”局面。因此，我们持续看好明年AI算力基础设施和卫星互联网带来的通信行业“超配”机会，同时，看好国产自主可控以及运营商 红利机会。

主线一：海外云大厂CAPEX持续高增，聚焦谷歌及英伟达双链。北美以微软、谷歌、Meta、AMZON为主的云大厂持续加大资本开支投入，且英伟达预计到2030年末，全球AI投资将达到3万 亿至4万亿美元，CAGR大约为40%。且谷歌以其模型-算力-入口-应用形成商业闭环，良好示范效应将使能云大厂模型持续竞速。展望2026年，我们认为谷歌TPU与英伟达GPU将同台竞技， Scaleup有望打开高速网络连接空间，1.6T有望开启放量及硅光方案渗透率提升，同时CPO、LPO等新技术亦有望初具规模。空芯光纤因其低时延、低损耗等特性有望加快部署，且随着单 AI芯片功耗提升，液冷有望迎来拐点之年。建议重视头部光模块、光器件厂商，以及空芯光纤和液冷产业链机会。

主线二：国内大厂迎头追赶，国产自主可控势在必行。年初，阿里巴巴、字节、腾讯等均表示加快资本开支，但受H20等芯片出口管制影响，今年整体CAPEX节奏有所放缓，同时CSP正 转向国产AI芯片替代。阿里表示会在年初宣布的三年内投资超3800亿人民币基础上进一步提升，后续如若NV芯片放开，相关厂商预计仍不会加大采购而是加大国产芯片采购，而超节点或 将成为较优解决方案。当前，华为、中兴、浪潮等设备商均已推出相关超节点平台，阿里、字节、百度等互联网大厂基于自研芯片组件超节点平台。展望明年，超节点或迎来大发展之年， 同时国内模型追赶有望使能边缘终端发展。建议重视超节点带来的国产服务器、交换机、交换芯片、AIDC，以及边缘物联模组机会。

主线三：卫星互联网拐点之年，我国低轨卫星商业化有望闭环。 2025年是中国商业航天发展的里程碑之年， “航天强国”纳入“十五五”规划，“商业航天司”成立统筹发展规划，三大 通信运营商获发卫星牌照，以及近期“朱雀三号”入轨成功等。海外侧，SpaceX已实现现金流平衡，且未来可能寻求IPO，我们认为SpaceX成功的主要因素包括有低成本火箭发射（可回收 复用）以及低成本造星能力。展望明年，在政策持续支持以及商业航天等产业进程加快下，国内两大星座“星网”以及“G60”有望加快卫星发射节奏。同时，随着TOC、TOB场景需求呈 现，以及“一带一路”、巴西等出海侧需求呈现，我国卫星互联网有望迎来拐点之年。建议重视火箭制造、卫星制造（卫星平台+通信载荷）、卫星终端、卫星运营等产业链机会。

主线四：高分红高股息配置价值依旧，重视运营商红利机会。近年来，相关机构持续推出红利利好政策，包括有分红手续费调降、市值管理等，在长债利率下行趋势下，红利资产配置性价 比进一步凸显。运营商近年来经营稳健，分红比例持续提升，资本开支持续下降，为其股息率提供坚实基础。同时，三大运营商的IDC、云计算和AI等新兴业务发展迅速，运营商成长价值 亦或凸显，并有望抬升估值。建议重视三大通信运营商以及中国铁塔、中国通信服务等红利资产。