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有色钢铁行业周观点（2025年第50周）：看好产业逻辑支撑的金铜铝持续上行。部分投资者的观点：联储明年降息未定，有色板块后续上行存不确定性。本周 （2025 年 12 月 8 日-12 日）美联储降息落地后虽维持鸽派发言，但部分投资者认为 2026 年美联储降息前景仍未定，有色金属价格可能已经处于高位，后续能否继续上 行存在较大的不确定性。

我们不同的观点：降息不是有色金属定价的主要逻辑，看好产业逻辑支撑的金铜铝 板块持续上行。今年有色金属在整体需求不明确的背景下，受降息预期提振，表现 出结构性的机会。展望明年，降息预期不再是有色金属定价的主要逻辑，而是产业 需求增长带来的板块基本面支撑，有望带来持续的投资机会。我们看好工业金属超 级周期下，产业逻辑支撑的金铜铝板块持续上行，建议积极关注相关投资机会。

黄金板块：RMP 扩表降低美元信用，商品价格上涨有望提升通胀。12 月 10 日 FOMC 会后美联储宣布每月购买 400 亿美元短期国债的储备管理计划（RMP），其 力度远超市场预期，使得华尔街主要投行全面重修 2026 年债务发行预测。我们认为 此举意味着美联储将在未来一年成为短期国债市场的主导买家，是激进的流动性投 放信号。随着美元流动性大幅扩张，美元信用或明显受损，黄金价格或受益上涨。 另一方面，我们认为中期来看工业金属的超级周期或已来临，产业逻辑支撑下大宗 商品价格有望持续上涨，并不断推升美国通胀水平，黄金价格同样或将受益上涨， 建议积极关注黄金板块的投资机会。

铜板块：库存供应紧缺持续支撑铜价，铜板块有望中期维持上行动力。矿业巨头嘉 能可近期因旗下科拉瓦西铜矿产量不及预期而下调 26 年铜矿产量预期超过 6 万吨， 但同时宣布将重启 Alumbrera 矿以支撑公司长期铜产量，公司的铜产量规划凸显中 短期铜矿供给持续紧张局面。此前，智利国家铜业公司在 26 年长单报价中大幅提升 COMEX-LME 铜溢价报价促使全球铜库存持续向美地区搬家，COMEX 库存已达到 45 万吨的历史高位，加剧非美地区铜库存短缺。我们认为供给短缺的基本面是支撑 铜价上行的基本动力，应中期看待铜板块投资价值。

铝板块：空调铝代铜产业化进程提速，铝热传输材料龙头有望深度受益。今年以来 由于铜价大幅上涨，空调制造商面临较大的成本压力。根据产业数据，单台国产空 调平均用铜 7 公斤左右，2024 年日本大金替换度已超 50%，按此测算预计可降低成 本 245 元。12 月 12 日格力、美的、海尔、小米、海信、TCL、奥克斯等国内多家 空调企业共同参与了《房间空气调节器用热交换器》国家标准的修订工作。我们认 为铜价加速上行的背景下，空调铝代铜产业化进程有望明显提速，铝热传输材料龙 头有望深度受益。