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2026年A股保险行业年度策略报告：重返1倍PEV修复途，资产负债两端开花。

EV增速有望重回两位数长期增速，期限与信用利差走阔，关注长端利率突破2.0%整数关口的机会

2023年以来经过多轮内含价值（ EV ）经济假设更新，EV可信度在逐步回暖。我们预计2025年年报，上市险企普遍将不 调整内含价值经济假设，EV增速重回恢复性增长。采用P/EV对寿险公司估值时，投资者对未来NBV增速的预期是决定估 值高低的重要参考因素，明确的ROEV回暖能够带动估值重回1倍上方。我们预计上市险企合计EV2025年至2027年平均 增速为10.6%、10.9%和10.8%；NBV增速分别为34.7%、21.7%和10.0%。

若长端利率接近2.0%整数关口，相当于此前5.0%投资收益率假设对应约3.0%（与当前4.0%投资收益率假设同样对应 200bps利差），P/EV估值有望逐步向1倍靠近。中泰固收团队认为，2026年10年国债区间或在1.7%-2.1%，呈现“山” 字节奏。长端利率易上难下，通胀预期回暖背景下，利好保险股估值中枢回升。

寿险：迎接利源全面且持续的走阔

2026年开门红业绩表现值得期待，受益于存款搬家的居民资产再配置，负债端增速有望延续，权益市场慢牛有望强化分 红险自身销售逻辑。银保渠道得益于合作网点数持续有效增长和产能提升，新单增速动能有望延续；个险渠道得益于 “哑铃型”队伍结构下核心优质人力托底。我们预计上市险企2026年核心期缴和价值增长有望保持两位数增长。

产险：非车“报行合一”打开承保盈利“第二曲线”

监管借鉴车险经验延伸监管模式，推动行业从规模扩张转向质量提升，非车险“报行合一”落地。此前非车险业务“内 卷”引发行业竞争乱象，面临行业性商业非车险承保亏损。我们假设行业非车险承保利润率改善1个百分点，对应增加承 保利润约58亿元左右，丰富承保利源结构。

资金运用：慢牛迎双击，双面红利股

“利差不够，股票来凑”，A股慢牛有望改善当前持续低利率环境下险资投资生态。新准则实施后股票持仓上涨对险企盈 利弹性逐步放大。近期监管松绑入市权益因子，中国平安作为权重股有望充分受益于新增资金长期青睐和A股中长期慢牛 环境，国寿权益价格风险最低资本占用较高，边际释放空间相对较大。