迈瑞医疗公司研究报告：长周期拐点来临，流水化、数智化、国际化驱动价值重估.pdf

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时间：2025/12/22
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迈瑞医疗公司研究报告：长周期拐点来临，流水化、数智化、国际化驱动价值重估。核心观点：短期来看，公司迎来长周期拐点，25Q3收入同比增速转正，25Q4增速有望进一步提升，2026年有望回归稳健增长，在业绩修复、港股上市、战略转型背景下实现估值重塑。中长期来看，数智化、流水化、国际化三大战略布局清晰，业务结构由设备销售为主向可持续、复购型收入模式升级，将打开更大的成长天花板；公司研发创新、销售管理、国际化和并购能力已得到充分验证，全球市场份额将持续提升、加速迈向全球医疗器械Top10，2026年港股上市将进一步提升全球影响力、优化股东结构。

迈瑞医疗是国内医疗器械领域龙头公司，多个产品领域市占率国内领先。公司主要业务覆盖生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大产品线，同时积极布局微创外科、电生理、动物医疗等新兴业务领域。公司在多个产品领域位居国内领先地位，其中在监护仪、麻醉机、呼吸机、除颤仪、输注泵、灯床塔、血细胞检测、生化诊断、超声领域的国内市场份额均位居第一。

短期逻辑：行业政策影响下业绩有所承压，25Q3收入如期迎来拐点。2023H2-2025H1，国内行业政策影响下公司业绩有所承压，主要与国内公立医院设备招标节奏放缓、渠道去库存等因素有关。预计25年收入、利润仍有所下降，但25Q3收入如期迎来拐点， 25Q4收入增速预计较Q3进一步提升；国内医疗政策会影响短期利润率，但利好进口替代和龙头公司份额提升。预计2026年公司在新产品放量驱动下走出行业外部压力带来的影响，国内渠道库存回归正常水平，海外业务维持双位数增长，业绩重回稳健增长轨道。

中期逻辑：高端产品放量、海外份额提升推动三大主营业务增长，新兴业务成为第二增长曲线。过去十年中，公司凭借N系列监护仪、A系列麻醉机、R系列超声、CL-6000i/8000i免疫高速机等高端产品实现三大主营业务的快速增长。未来高端产品放量仍将成为驱动主业增长的重要动力，如A20系列超高端超声、MT8000智能化流水线、启元大模型等。公司目前在海外市场整体份额仍在低个位数水平，近年来公司持续实现海外高端客户的新增和横向突破，海外份额有望持续提升。微创外科、微创介入、动物医疗等新兴业务2025年上半年占公司收入比重已超过15%，未来三年将成为公司重要的新增长点。