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天有为：被低估的智能仪表龙头，全球化及平台化大有可为。公司是智能仪表平台型公司，海外业务占据主体，复合屏技术、 产业链高自制率等造就公司成本领先优势，盈利能力行业领先。 受益于汽车外资客户新项目导入、两轮车仪表新业务加速增长， 公司 26 年业绩有望重回较快增长。海外本地化建厂及销售资源 布局有望加速国际化发展战略，二轮车智能仪表是百亿级增量市 场，有望成为公司第二增长曲线。当前估值低于国内同行，具备 安全边际及戴维斯双击弹性。

受益于智能座舱升级，公司汽车仪表具备全球化及平台型优势

公司业务聚焦汽车智能显示及交互领域，主要产品包括仪表、中 控屏及双联屏等，受益于乘用车智能座舱“多屏化、大屏化、联 屏化”升级及国产替代产业趋势，汽车仪表及屏显单车价值量可 达 3 千元以上，公司全球化及平台化能力突出，24 年实现营收约 45 亿元，国内仪表市占率约 12%、全球市占率约 5%：1）海外业 务占据主体且盈利能力强，25 年 H1 海外营收及毛利占比分别约 56.5%、71.5%，毛利率高达 47%，现代集团是公司最大单一客户； 2）公司持续拓展产品品类及新业务，双联屏一体机、后排扶手屏、 电动吸顶屏、旋转屏、两轮车复合屏仪表等新项目相继取得客户 定点，其中两轮车智能仪表新业务有望成为新增长曲线。

复合屏技术、产业链高自制率等造就公司成本领先优势

公司深耕汽车仪表行业，独创的复合屏专利技术通过光学贴合、 芯片定制等 Know-how 将段码屏和 TFT 彩色液晶屏组合使整块 屏幕呈现一体化效果，显示效果与全彩屏的显示效果类似，降低 生产成本、缩短开发周期，目前公司约 60%仪表屏显产品采用了 复合屏技术。此外，公司生产工序较为齐全，采购基本原材料后 自制零部件比例较高，黑龙江本部土地成本和人工成本相对较 低，造就公司突出的成本控制能力，24 全年及 25H1 配套比亚迪、 长安等国内业务毛利率分别约 27.1%、24.3%，远高于国内同行。

海外本地化建厂及销售资源布局有望加速国际化发展战略

公司 22-24 年业绩高速增长主要来源于大客户现代集团，24 年其 贡献营收 24.8 亿元，占比 55%；25 年公司加大了新客户拓展， 获得了 Stellantis、上汽大众、上汽奥迪、上汽通用等新项目定点， 在手订单充裕。随着韩国及墨西哥生产基地投产，并通过与福耀 系三锋投资合资、收购德国克莱默等合作整合海外客户渠道，公 司全球化客户拓展有望提速，抢占博世、电装、大陆等外资份额。