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中金公司：合并助力打造一流投行，整合开启价值重估之路。短期来看，整合方案托底股价预期，合并流程释放利好催化。对 2023 年至今四家上市券商并购流程复盘，合并启动、股票复牌至第一次 监管审核期间，定价方案托底，整合与协同预期利好估值相对行业 上行，后逐渐回归基本面定价。中金并购拉开“汇金系”券商整合序幕， 复牌后仍待交易所、证监会审核及董事会、股东大会审议未决事项。

中长期，1+1+1>3 助力中金公司加速建设一流投行。（1）客户基础 壮大，区域网络互补。中金具备高质量客群基础、买方视角的财富 管理服务体系、成功整合经验。合并后，营业网点数量提升至行业 第三，财富管理业务的规模效应与协同升级潜力显著。（2）资本实 力显著增强，打开杠杆提升空间。合并后净资产排名提升至行业第 四，净稳定资金率等风控指标更为宽松，打开用资空间。中金公司 历史上凭借高效用表能力，能够维持较高杠杆水平，当前据高点仍 有较大的提升空间，信达、东兴历史上杠杆水平较为平稳。测算季 度收益率来看，中金平稳较高，信达东兴较为波动（向上弹性）。信 达东兴权益均强化了高股息投资、固收结构差异较大。合并后泛自 营业务在延续中金客需能力及国际化战略牵引的同时，有望兼具高 资本效率与灵活配置弹性。（3）投行业务延伸企业客户服务全周期 价值链，打造不良资产协同增长竞争力。中金公司品牌及国际化优 势突出，长期在服务中资企业全球 IPO、服务中资企业境外债券承 销规模中保持中资券商第一。合并实现规模叠加与功能战略互补， 有望拓展特殊资产与另类投资新蓝海。