食品饮料行业2026年投资策略报告：曙光渐显，在分化中前行.pdf

上传者：罗***
时间：2025/12/25
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食品饮料行业2026年投资策略报告：曙光渐显，在分化中前行。消费的复苏到哪个阶段了？这是本篇报告首先明确的问题，复盘不同消费板块的复苏节奏，既有差异又有共性，差异来源于行业供需、产业链结构等，共性体现在存量市场竞争是主流现象，企业提升销量以消化产能、提升自身运营效率以适应市场变化是核心发展方向，所以我们认为 ROA 是消费企业经营复苏前瞻指标，同时对不同细分板块展开分析。

透过 ROA，结合企业与渠道的表现判断行业复苏节奏，我们总结企业与渠道调整的阶段分别为：①供大于求→②企业及渠道存量竞争价格战→③渠道利润压缩甚至亏损，部分渠道库存高企→④渠道现金流紧张→⑤企业协助渠道去库存、费效降低，企业或收入下滑、或净利率下降→⑥渠道利润好转，渠道供需新平衡→⑦企业收入同比增速转正。从行业复苏节奏先后来看，当前时点软饮料、零食＞餐饮供应链＞调味品、乳制品、啤酒＞白酒。

我们希望通过对日本 90 年代消费分化的分析，对逆势增长行业的底层逻辑进行剖析——行业属性切中时代叙事，需求痛点满足与细分品类低渗透率是赢家共性。日本90年代消费分化，一端是突出性价比的"百元店"和"发泡酒"快速发展，另一端是具备强健康属性的细分品类仍具发展和溢价空间。能够在存量市场中抓住结构性机遇的行业通常具备两大条件：1）精准解决需求痛点，如应对老龄化社会的健康焦虑和收入低预期下的性价比需求；2）行业本身渗透率处于低位，具备从传统行业吸纳份额的空间。从具体行业发展来看，我们观察到日本彼时性价比平替的快速起势，以及传统行业的专业化、细分化发展，带动细分品类渗透率提升。