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英科医疗：成本优势筑就护城河，成长为全球手套领军企业。

全球手套行业领军企业，成本优势大且产能扩张快速。

（1）行业处在供需格局改善的过程中，最差的时候已过。COVID-19疫情后，一次性手套行业即处在供需格局再平衡的过程中，2024年手套行业已经进入到供需平衡的格局。中美关税的风波打断了行业修复的进程，但 2025 年行业内厂家积极出海，渠道库存消化，终端需求持续增长，我们认为 2026 年行业重回供需平衡局面，2026 年手套平均价格有望继续小幅回升。

（2）英科医疗，具备成本优势，抓住疫情机会，盈利大增，为后续成长打下基础。过去 10 年，丁腈手套需求量快速增长，尤其疫情期间，公司抓住机遇，一次性手套产能从疫情前的190 亿只（其中丁腈手套50亿只）扩张到目前的 870 亿只（其中丁腈手套560 亿只）。同时，公司布局上游原材料丁腈胶乳，公司拥有安徽凯泽以及山东浩德控股丁腈胶乳原材料厂进行自供，原材料自供率超 80%，同时在各大生产基地均有清洁能源生产指标，煤炭使用成本较天然气等其他能源具备成本优势，因此公司销售毛利率、销售净利润、ROE 水平均在可比公司前列。

（3）积极调整销售策略，应对中美关税风险。以2024年收入为例，公司美国市场收入占比约 30-35%，2025 年公司在国内生产的手套基本退出美国市场，但公司迅速调整销售策略，将国内产能转向欧洲、亚洲等非美市场，并成功维持满产满销的状态，2025 年上半年海外非美市场销售收入同比增长约 45%，国内市场销售收入同比增长约35%，展现了强大的全球渠道拓展能力。同时公司也在积极实施供应链全球化进程，以有效规避地缘政治风险。

（4）管理层设置较高股权激励目标，向市场传递增长信心。公司2025年股权激励计划限制性股票已经授予，考核目标设涉及2026-2029年四个会计年度，2026-2029 年归母净利润目标分别为16.8 亿元、18.8亿元、22.8 亿元和 26.8 亿元，2027-2029 年复合增速约为16.8%，远超行业需求 7-9%的复合增速。