ST人福：麻药优势突出的综合药企，招商入主开启归核创新篇章.pdf

ST人福：麻药优势突出的综合药企，招商入主开启归核创新篇章。核心逻辑：人福医药作为老牌综合性药企，麻药龙头地位突出，甾体激素类、 维吾尔药等领域持续领先，并积极投入创新研发。招商局集团控股后，有望改 善公司股东结构，注入新动能，促进内生式增长：优化管理、财务，迭代研发 体系，开启归核聚焦与创新转型的全新篇章；同时有望开启外延式增长。 未来人福医药的研究与定价逻辑，我们认为应从过去的“麻药等核心资产价值 重估+归核进度+股权变更催化”，演化为“公司长期价值=（宜昌人福价值+其 他核心子公司价值+创新药管线空间）*归核优化空间与进度”，当下公司处于 价值底部，安全边际较高，长期空间广阔，持续关注相关变化。

招商局集团入主人福，加速归核聚焦与管理优化。招商局集团将为人福医药 注入新动能，推动创新药研发、国际化扩展与产业协同；同时以其庞大平台 资源为人福赋能，包括：整合资产、构建 MAGIC 发展体系、国际化支持、创 新赋能、财务优化和资本支持。

麻醉药市场领先者，受益于高壁垒与应用场景扩容，有望保持稳健增长。公 司旗下有多家子公司，核心利润由宜昌人福贡献。麻醉精神类药物为高政策 壁垒领域，从供给端看，麻精类药物实行定点种植、生产和经营。国家相关 法规明确规定麻精类药品原料药，制剂的生产企业数量，竞争格局良好。从 需求端看，麻醉类药物受益于手术量稳定增加，非手术需求不断增加，新麻 醉技术和药物的出现带来的应用场景持续扩容。宜昌人福在麻醉药物市场市 占率维持首位，瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼、氢吗啡酮、纳布啡等产品 具有绝对领先地位，1 类新药瑞马唑仑，首仿品种羟考酮、氢吗啡酮等，正处 于快速放量阶段。

创新药研发管线丰富，近期临床进展明显加快，未来有望提质增效。公司在 多地设有研发中心，管线丰富，研发费用逐年增长至 14.7 亿元。公司加大布 局自免（BTK、15-PGDH 抑制剂）、肿瘤（EP4、SOS-1 抑制剂以及 FGFR2b 单抗）、呼吸（P2X3 拮抗剂、ATX 和 PDE4B 抑制剂以及 AT2R 激动剂）等 领域，后续有望提质增效。

多家子公司经营稳中向好，贡献持续现金流。新疆维药为民族特色中药企业， 差异化优势突出，营业收入持续增长。葛店人福是甾体激素一体化企业，原 料药国际化稳步向前。美国制药企业 Epic Pharma 是人福国际化重要一环。 以上及其他子公司均经营稳定，持续为人福医药贡献现金流。