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媒体Ⅱ行业MiniMax赴港上市：聚焦全模态研发，标的具备稀缺性。MiniMax 是全模态的大模型公司，在模型层和产品层布局完备，模型覆盖文字、视觉和音频多模态，秉持“好 的技术即产品”理念，追求技术的不断迭代和公司组织扁平化的高效运营。公司自 2021 年成立以来，持续研发 先进大模型，及打造原生 AI 产品，以提升社会生产力和丰富个人生活质量。公司目前一共有 385 名员工，其中 70%以上，即 284 人为研发岗位员工，闫俊杰博士作为公司的核心技术领军人和首席执行官，在人工智能领域 有较强的学术和创业经验，核心团队年轻且在人工智能领域具有较强的技术和学术背景，CEO 坚持扁平化的管 理模式，以驱动技术和产品的快速迭代。公司在全模态自研大模型驱动 2C/2B 两端产品矩阵丰富，以 MiniMax M2（大语言模型）、Hailuo-02（视频生成模型）和 Speech-02（音频模型）为核心的自研大模型组合，具备上 下文处理能力，可以理解和生成并融合文本、视觉和音频等多模态。底层模型支持一系列 AI 原生产品，包括 MiniMax、海螺 AI、MiniMax 语音、Talkie/星野，以及 2B 面向企业和开发者的开放平台。根据公司招股书，截 止 2025 年 9 月 30 日，MiniMax 旗下 AI 原生产品累计服务超过全球 200 个国家和地区的超过 2 亿的个人用户 和超过 10 万的企业及开发者。

全球大模型市场仍在快速发展期。根据招股书对大模型行业发展的判断，参考 OpenAI 的 5 级路线图，当前大 模型已经临近 L3 的交界处，即能行动的 AI。模型形态不断扩充，从单模态到多模态，学术界开始探索构建多模 态理解和生成为一体的模型。目前大模型应用的主要赛道包括生产力、娱乐、视觉生成、语音生成和通用 2B 服 务。根据公司招股书和灼识咨询，以基于模型的收入口径统计，全球大模型市场将由 2024 年的 107 亿美元快 速增长至 2029 年的 2065 亿美元。按 2024 年全球大模型技术公司的模型收入计市场份额排名，第一名的公司 市场份额到达 30.1%，MiniMax 排在第十位，市占率为 0.3%。按大模型参与者的分类，Pureplay（即主营业务 聚焦大模型）和 non-pureplay（即原有业务上切入大模型的公司，一般是大型的互联网平台、云服务厂商）。公 司认为 Pureplay 玩家的核心资源、技术积累和商业模式均围绕大模型本身展开，高度的专注和资源投入能够快 速驱动创新，成为推动大模型发展的重要力量。2024 年，MiniMax 是 Pureplay 中规模排第四的平台。