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汽车行业投资策略：复盘20年汽车行情，探寻总量红利消退期的投资机遇。本报告起始于一个核心问题：汽车行业景气度（总量增速）与汽车板块估值 的关系如何？当前汽车行业既面临总量红利逐步消退的压力，又迎来 AI 大 模型快速迭代的变革机遇，行业景气度与板块估值的关联逻辑更趋复杂。为 此，我们采用定性和定量分析相结合的方式，系统性探究汽车行业景气度与 汽车板块估值的关系，提供低增速时代下汽车行业的投资策略和分析框架。

汽车板块估值和景气度有关系吗？有关系且估值前置于景气度。复盘 20 年 汽车历史，但凡高景气度（销量高增长）的年份，汽车板块行情表现一定提 升（但并非每次汽车板块行情的提振都来自于高景气度）。长期看，板块估 值和景气度存在正相关关系，同时拟合分析下来汽车板块月度估值相对月度 销量增速有 1 个月左右的领先性，当前汽车估值隐含未来销量增速预期。

高估值一定由高景气度驱动吗？不一定，景气度是估值的充分非必要条件。 2019 年以后，汽车行情与景气度之间的正相关关系弱化，出现两大效应：① 脱钩效应：景气度是估值的充分不必要条件，传统“销量增速驱动估值”的 逻辑正在弱化，二者有明显的脱钩；②非对称效应：更深入看，景气度对估 值的影响具有非对称效应，高景气度能驱动行业估值提升，但低景气度并不 一定导致估值下滑，行业高估值不一定需要高景气度作为基础驱动。

为何出现景气度和板块估值的脱钩？三重周期决定论。汽车产业具有三大属 性：大宗消费品产业（需求端要素）+技术密集产业（供给端要素）+战略型 产业（政策端要素），对应宏观经济周期（10 年+）、产业技术周期（5 年+）、 政策周期（1～3 年），共同影响汽车产业基本面（总量、结构）与板块估值。 当前汽车板块估值与景气度的脱钩并非偶然的短期现象，而是我国汽车产业 向成熟期阶段演进下，三重周期主导权切换的结果，主导周期从宏观经济周 期+政策周期转向产业技术周期，使得结构性机会（SUV、新能源、智能化等） 成为估值新动能，最终导致景气度与估值的相关性弱化。

2025 年之后怎么看总量和行情？总量低增速常态化，关注 AI 技术带来产业 周期新机遇。总量方面，我国汽车行业总量已进入常态化低增速阶段，预计 未来汽车总体销量持平，新能源乘用车销量增速预计有所放缓。结构性行情 来自于出海/智能车/机器人，2026 年个股估值分化加剧。