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化工和农业，涨价乘风起，地缘政治和产业转型背景下的周期股行情。

宏观变局：本轮商品涨价的宏观逻辑有何不同？

本轮商品涨价的宏观逻辑似曾相识但又截然不同。地缘动荡抬升全球经济风险 评价，各国出于安全需求所做出的行为是商品涨价的底层逻辑；而国内“反内 卷”政策带来价格企稳预期，又为涨价提供了适宜的宏观土壤。但总的来看， 涨价在外不在内，非能源商品在本轮涨价中更为受益。

策略研判：为何重点看好化工和农业？

以往全球大宗商品涨价遵循贵金属—工业金属—原油化工—农产品的涨价路 径。主要是建立在全球化、政策协调的背景下，政策宽松后需求渐次复苏导致 了上述传导，而成本推动型更多集中在重大地缘事件。

结合地缘政治变局、国内转型持续推进的背景，我们认为涨价在外不在内，并 重点看好两条主线。主线一：新兴经济体工业化带来的涨价。主线二：地缘政 治乱局带来的进口品涨价。两条主线交集下，我们重点看好化工、农业板块未 来的涨价前景，对地产链高度相关的大宗品则相对保守。

风险偏好往中走是未来一段时间的重点，这正是我们看好中风险特征中盘蓝筹 的重要原因，而周期正是中盘蓝筹的一环。从业绩是否改善、股价波动高低、 分红比例大小进行综合排序，化工、农产品恰好位于中风险特征内。

结合分子端涨价主线、分母端中盘蓝筹的综合考量，接下来我们重点看好化工 和农业板块的投资机会。

农业：上游价格传导，农产品有望迎来全面上行。

当前农产品板块中，生猪、橡胶等品种基于自身产能的出清，已处于价格上行 的起点，以糖、玉米以及油脂油料为代表的大宗农产品，自身的供需平衡表处 于紧平衡状态。我们认为，当前阶段，农产品已具备极高的布局价值。

（1）上游资源价格的走强以及地缘政治的扰动，将直接推升部分农产品的替 代品价格，或是影响其进出口，进而破坏其原本脆弱的供需平衡表，助推价格 上行；

（2）生产要素成本的抬升，将带动整个种植、养殖产业链的边际成本上移， 成本推涨与生产效率改善之间天然存在的时间差，会推动行业内部分资金积淀 不足、生产效率低下的主体出清，助力农业企业走出无序竞争、持续内卷的螺 旋。