高能环境公司深度报告：进军矿业开采&赴港上市，资源化龙头扬帆起航.pdf

高能环境公司深度报告：进军矿业开采&赴港上市，资源化龙头扬帆起航。业务转型锚定资源化，战略布局清晰稳健。高能环境脱胎于中科院 高能物理研究所，是国内最早专业从事固废污染防治业务的企业之一。 2016 年全面进军危废领域，通过并购子公司的方式将产业链延伸至金属 深加工产品、新能源材料及医用废塑料与废玻璃资源化领域。2025 年 11 月，公司公告拟收购三家矿业公司各 45.2%股权，获得四个金矿探矿 权，进一步延伸固废危废资源化利用产业链，未来高能环境有望在金属 资源化领域持续深耕，并与上游矿业开采端形成业务协同。

产能释放&产业链延伸推动公司资源化业务实现内生增长。金属资源 化业务稳定利润来自金属购销价差产生的“加工费”。盈利的内生增长主 要来自：产能规模提升/释放、技术进步降低成本、差异化竞争提高产品 竞争力。高能环境目前已经实现前后端产业链深度布局，稀贵金属深度 资源化是公司核心壁垒。与行业公司相比，公司在铅铋镍和稀贵金属 （金、银、钯、铂、铋、锑）领域产量具有优势。公司为国内最大的精 铋生产商，同时公司积极拓展氧化铋产业链，深度资源化有望不断提升 产品附加值；子公司江西鑫科 2025 年上半年重组经营团队，产能利用率 有望继续攀升；金昌高能 2025 年上半年实现扭亏为盈，伴随金昌高能二 期产能的进一步爬坡，贡献资源化板块的业绩增量。

金属价格上行周期下，公司产品利润空间有望增厚。从金属品类 看，公司再生资源板块营收由铜、黄金、白银为主要支撑。根据我们测 算，2024 年铜占再生板块业务收入比重达到 36%，是规模最大的基础金 属；金、银由于价值量较高，板块收入占比达到 11%、8%。铂、钯、 锑、铋等稀贵金属收入合计占比约 8%。2025 年以来，宏观环境对金属 价格形成有力支撑，多种金属价格涨势强劲，全年均价同比上行幅度来 看，其中黄金上涨 43.1%、白银上涨 34.8%、铜上涨 8.1%、铋上涨 62.5%、铂上涨 37.9%、钯上涨 16.8%、锑上涨 41.2%。金属价格上涨周 期中，前期储备的低价资源在产出阶段实现了更高的价值结转出售，打 开资源化业务的盈利空间。我们测算金属价格上涨对公司业绩的影响， 参考上海金属网 2024 年各金属均价，当金属价格中枢上涨 10%时，铜、 金、银分别带动板块收入上涨 3.6%、1.1%、0.8%。