牧原股份公司深度报告：以成本优势构筑护城河，驱动产能与业务双扩张.pdf

牧原股份公司深度报告：以成本优势构筑护城河，驱动产能与业务双扩张。

以种、饲料、管理三大基石构筑深厚成本护城河

企业的长期价值根植于其构建的可持续核心竞争力，牧原股 份的护城河体现在其系统性的低成本能力上。

在种源上，公司通过独特的“轮回二元育种”体系，实 现种猪 100%自供。

在饲料上，凭借低蛋白日粮等技术，将豆粕用量降至行 业平均水平的一半以下，并依托粮产区布局优化采购成 本，使饲料成本占比稳定在 55%-60%。

在管理上，通过智能化精细运营，打造高标准生物安全 体系，推动养殖完全成本降至约 11.3 元/公斤的行业领 先水平。

“人、钱、事”高效协同，驱动战略落地与边界拓展

我们以“人、钱、事”的框架验证公司的执行体系。

在“人”的层面，牧原通过多期员工持股与股权激励深 度绑定利益；同时，公司承诺 2024-2026 年分红比例不 低于 40%，保障了股东的利益。

在“钱”的层面，公司融资与战略节奏高度匹配：2019 年定增资金超 70%用于产能扩张，2021 年可转债则重点 布局下游屠宰，2022 年定增用于行业低谷期补充流动 性，资金均高效转化为实际资产。

在“事”的层面，公司充分利用人力与资本资源聚焦生 猪产能扩张，约 70%的资金直接用于养殖项目，养殖覆盖 24 个省市，建成约 3000 万头屠宰产能。 海外拓展与产业链延伸共同打开成长空间，增强公司盈利的 稳定性和持续性。

公司在海外市场以越南为切口，通过轻资产合作模式输 出管理和技术能力，开辟了新的增长路径。

屠宰业务已跨越盈亏平衡点，产能利用率从低谷期的约 25%大幅提升至 2025 年三季度的 88.1%，并实现单季度盈 利，正成为平滑周期、贡献利润的增长点。