淮北矿业公司深度报告：华东焦煤领军，成长行稳致远.pdf

淮北矿业公司深度报告：华东焦煤领军，成长行稳致远。淮北矿业地处华东，拥有稀缺的焦煤资源，通过投资新项目稳步成长。淮 北矿业为淮矿集团旗下煤炭上市平台，地处华东腹地，对华东地区下游客 户形成良好辐射。公司以煤炭为主业，主要产品为主焦煤和肥煤，发展焦 化以及精细化工，布局甲醇、乙醇以及乙基胺等产品，此外公司还有电 力、民爆、砂石骨料等产业。2025 年焦煤板块景气度先弱后强，我们认为 2026 年有望好转，且 2026 年公司新项目纷纷落地，目前公司正处于景气 度低点，未来有望迎来业绩提升。

公司以优质炼焦煤为主，信湖复产、陶忽图投产提供新增量。公司产品以 主焦煤和肥煤为主，在产煤矿核定生产能力 3125 万吨/年，权益产能约 2983 万吨/年。当前公司拥有在产煤矿 15 座，待复产煤矿 1 座，均为炼焦 煤煤矿；拥有内蒙在建煤矿 1 座，为优质动力煤煤矿。2023 年 11 月信湖 煤矿出现透水事故停产至今，一旦复产有望扭亏为盈。目前已处于复产准 备阶段。公司在鄂尔多斯投资的高热值煤矿也即将建成，设计产能 800 万 吨/年，热值可达 6000 大卡以上，目前公司持有陶忽图煤矿 37.94%股权， 未来持股比例有望进一步提升。

反内卷&需求维持，焦煤企业盈利有望反弹。淮北矿业生产煤种以主焦煤 和肥煤为主，具备资源稀缺属性，全球范围内新增的优质炼焦煤煤矿都比 较少，随着煤炭行业“反内卷”的推进，超产现象得以控制，落后产能也 将逐步退出，我国炼焦煤产能反而有下降压力。海外方面，印度对炼焦煤 的需求不断提升，蒙古运输能力仍存在瓶颈，未来炼焦煤供需有望保持紧 缺。我们认为 2025 年焦煤行业处于底部，未来有望逐步好转。

公司发展焦化并且打通精细化工，提升产业链利润水平。公司通过临涣焦 化建成焦炭产能 440 万吨，为提升自身焦化资源的利用率，公司后续建成 了 90 万吨甲醇，60 万吨无水乙醇，以及 10 万吨 DMC。当前公司还有在建 3 万吨碳酸脂、3 万吨乙基胺产能，加大精细化工发展水平。其中乙基胺 属于附加值较高的产品，有望进一步提高公司化工行业的毛利水平。