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中草香料公司研究报告：新型凉味剂国内领先，募投产能垂直整合夯实优势。新型凉味剂 WS 系列细分龙头，受益于传统薄荷醇替代增量。公司是国 内 WS 系列凉味剂领军企业，深耕香精香料领域十余年，已构建覆盖 WS-23、WS-3、乳酸薄荷酯的新型凉味剂产品矩阵，核心产品纯度达 99.5%以上，高于国家标准，凭借凉味持久、无刺激、耐高温等优势， 规避传统薄荷醇苦味、易挥发等缺陷。公司下游应用场景多元，与德之 馨、奇华顿、爱普股份等全球头部客户稳定合作。根据上海市食品添加 剂和配料行业协会数据，公司 2021-2022 年 WS-23 国内市占率约 30%。 未来随着无糖饮料、电子烟等新兴需求崛起，叠加 WS 系列对薄荷醇的 替代加速，公司作为新型凉味剂 WS 系列细分龙头有望显著受益。

募投打造原材料自产优势，拓展日化香料拓展新增长曲线：公司募投项 目分两期推进，形成“原料自供 - 产能扩容 - 品类拓展”的完整增长 路径。一期“年产 2600 吨凉味剂及香原料项目”已投产，年产腈类中 间体 1170 吨（630 吨自用），实现核心原料自主可控，有效对冲外购价 格波动风险，有望优化公司成本结构。二期项目聚焦产能扩张与品类延 伸，新增酰胺类凉味剂 900 吨/年，巩固主业优势，同时布局醛类 120 吨 /年、酯类 600 吨/年等日化香原料产能，有望打造在日化领域的第二增 长曲线，打开长期成长天花板。

利润端因需求疲软承压，静待市场回暖与募投产能释放：2025H1 公司 利润端受行业需求疲软及市场竞争加剧影响有所承压，但长期增长逻辑 未改。业务层面，公司募投一期项目正在稳步释放产能，有效缓解原料 依赖瓶颈；二期项目已完成设备安装，我们预计新厂区 2026 年进入产 能爬坡、2027 年全面放量。随着下游食品饮料、日化行业需求回暖，叠 加薄荷醇替代红利持续释放，募投项目带来的规模效应与产品结构优化 将逐步显现，公司业绩有望迎来修复。