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非银金融行业：非银估值修复逻辑清晰，向上弹性充足。

证券：三重边际变化向好，2026 证券板块业绩超预期值得期 待。保险：近期调整带来布局良机，居民存款搬家支撑负债端高 景气，权益春季行情与 25H1 低基数背景下资产端改善动力强， 估值安全边际充足。香港市场及港交所观点：当前港交所估值处 于合理区间，中长期配置价值突出。多元金融观点：消费金融行 业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。

证券：三重边际变化向好，2026 证券板块业绩超预期值得期 待。上半年交投活跃度同比大增趋势确立，截至 2 月底沪深 A 股 日均成交额达 27425 亿元，同比增速 80%，即便保守假设 3- 6 月 回落至 2.0 万亿元，上半年整体日均成交额仍可达 2.2 万亿元， 同比增长 60%；若下半年整体日均成交额维持 2.0 万亿元，全年 日均成交额将达 2.1 万亿元，同比增长 22%，业绩弹性释放可期。 年初新开户数据亮眼，1 月新增开户约 492 万户，创近一年新高， 不仅为市场注入增量资金，更为中长期慢牛行情筑牢基础。此外， 券商发债融资规模同比大增 221%，杠杆扩张有望推动 ROE 突破 前期高点，三重动能共振下板块估值修复空间显著。

保险：近期保险板块有所回调，我们认为可能受年报业绩边 际回落预期和宽基指数资金流出压力影响，但展望来看，我们认 为在居民存款搬家和长钱入市背景下，保险板块业绩与估值均有 较大提升空间，短期调整带来布局良机，建议重点关注。负债端 来看，受益于存款搬家背景下居民对储蓄险的旺盛需求和“报行 合一”后头部险企加大银保渠道布局，叠加去年同期基数较低， 新单有望实现高增。资产端来看，险资持续增配权益，25H1 基数 较低，权益市场春季行情有望增厚投资业绩。截至 2025 年末，保 险资金对股票和基金的合计配置比例为 15.4%，较 2023 年末提升 2.6pct。今年以来，沪深 300 指数、恒生指数分别累计+1. 74%、 +3.90%。估值方面，国寿/平安/太保/新华 2026 年 A 股 P EV 为 0.59-0.75 倍，在过去 10 年 31%-58%分位数， H 股 PEV为 0. 46- 0.66 倍，在过去 10 年 42%-69%分位数，利率企稳、EV 敏感性下 降、负债端高景气有望带动估值提升。