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有色金属铝月度报告：地缘扰动未歇；政策预期犹存。

成本：氧化铝底部震荡，电解铝利润可观

2 月铝土矿内外整体供应充裕、矿价仍承压。中东地缘冲突引发原油上涨，海运费上涨预期或抬升进口铝土矿成本。内陆产区生产亏损，国内氧化铝2月产量环比仍有所下滑。2 月国内氧化铝整体库存延续累库状态。电解铝平均生产成本有所增加；而电解铝现货价格有所回落；电解铝平均生产利润回落但绝对值仍可观。

供给：国内逼近产能上限，中东供给扰动升温

2 月电解铝生产利润有所下滑但仍可观，电解铝运行产能逼近天花板。中东电解铝产量占全球产量比重近 9%，美以和伊朗地缘冲突爆发，中东电解铝供给担忧升温，全球电解铝产量有不及预期的风险。国内电解铝产量环比增幅有限，加之进口窗口继续关闭，国内电解铝结合产量和净进口的供给水平预计仍处同期高位但增幅有限。

需求：节后开工回升，终端表现分化

2 月接近春节，铝材整体开工承压运行。预计2026 年中国光伏新增装机规模为 180GW~240GW、较 2025 年 315.07GW 的新增光伏装机规模有所回落。上海发布《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》。3 月家用空调排产2334万台，较去年实绩减 6.1%；内销排产、出口排产均减。新能源车购置税免税政策在 2025 年 12 月底退出，部分消费者提前享受政策红利、致使2026年1月的消费出现一定透支；马年伊始，多省密集发布汽车以旧换新政策配套细则。

库存：社库压力偏大，现货贴水承压

2 月国内电解铝现货库存、铝棒现货库存延续累库、同比库存压力偏大，LME库存继续去库。

展望

宏观上，中东地缘冲突、油气大涨，引发通胀预期、美联储降息预期走弱、美债利率有走强迹象，且美联储会议纪要显示内部分歧，铝在内的有色金属承压；国内临近两会，预期升温。基本面上，国内电解铝社会库存累库压力偏大，但中东冲突引发全球铝供给不及预期的风险。总的来看，宏观利空和供给利多博弈、多空交织，3 月预计震荡多于趋势，观望为主，做多仍需谨慎。